Lamsrust schreef op 14 maart 2025 10:57:
De cijfers bekeken.
I.
Op 30.9.2024 was de netto kaspositie USD 1.855. Gecorrigeerd voor verkoopopbrengst Fertiglobe, dividend en capex Clean Ammonia ad USD 155 mln zou ik een kasstand verwachten van ongeveer USD 2.000. Deze bedraagt echter USD 1.370. Een gat dus van USD 630 mln.
De verklaring:
- USD 70 mln closing adjustments Fertiglobe deal;
- USD 362 mln van de Fertiglobe deal is op een escrow bij de notaris achtergebleven ter dekking van afgegeven garanties/vrijwaringen. Het is dus nog maar de vraag of dit geld vrijkomt. In de balans is dit volgens IAS32 op nihil gewaardeerd. Dit is een konijn uit de hoge hoed en zo nooit gecommuniceerd.
- USD 200 mln negatieve cash flow uit de operatie, waarvan plm. USD 100 mln werk kapitaal.
Indien de escrow volledig toe gaat komen aan Fertiglobe impliceert het bovenstaande - aannemende dat het werkkapitaal wel weer vrijkomt - een daling van de NAV van E 2.50 per aandeel naar E 13 plus de waarde van de EU nitrogen business.
Interessant of daarover tijdens de conf call nog vragen gesteld gaan worden, tenzij analisten al op de hoogte waren van deze escrow regeling en wij niet!
II.
Kapitaal structuur wordt verder bekeken na closing Methanex deal in Q2, 2025. Deze opmerking wordt gemaakt in kader van enige nog uitstaande obligatie. Indien deze wordt afgelost dan is dat m.i. voorbode totale opheffing.
III.
EU Nitrogen draaide in H2, 2024 slechts USD 7 mln EBITDA, dus zwaar verliesgevend. Echter, markt trekt aan mede geholpen door i. Importtarieven op stikstof en melamine, ii. Europese CBAM regels, iii. Concurrenten die ermee ophouden.
Ik vermoed dat OCI EU Nitrogen voorlopig nog even aanhoudt en verstrekt om het in de toekomst te verkopen.
IV.
Er is 70% gesneden in overhead kosten.
Afwachten wat er in de call verder wordt verteld over de toekomst. De Fertiglobe escrow vindt ik wel een tegenvaller vandaag, maar gelet op de koersreactie was die al ingeprijst.