ligt allemaal toch wat genuanceerder.
recent artikel uit het informatieve blad "Beursexpres":
Beleggingsopinie
Praktisch gezien is het goed om te weten dat het interim-dividend daarna niet al te lang op zich zal laten wachten. Daarvoor moeten wel de halfjaarcijfers (9 augustus) worden afgewacht, waarna het aandeel enkele dagen later op 13 augustus weer ex-dividend gaat. De aantrekkelijkheid van het aandeel ligt voor een belangrijk deel in het riante dividend. Op de huidige koers bedraagt het dividendrendement ongeveer 8%. Wij beschouwen Delta Lloyd als de planklegger onder de financials, maar wel eentje waarbij aandeelhouders met enige regelmaat op hun tanden moeten bijten als zij naar de koersontwikkeling kijken. Wij gebruiken ook nog de korting op het eigen vermogen als leidraad, en met meer dan 40% is die momenteel hoog (zij het tegelijkertijd ook niet ongebruikelijk) te noemen. Bij dat eigen vermogen moet wel worden bedacht dat de flinke schommelingen door het continu waarderen van de verzekeringsverplichtingen zich ook hier laten terugzien en dat die gebaseerd is op de door Delta Lloyd gehanteerde rentecurve (en niet op de meest conservatieve curve, op basis daarvan zou de korting aanzienlijk kleiner zijn). Wat ons betreft is het vooral zaak om als belegger oog te hebben voor de wettelijke solvabiliteit als belangrijke randvoorwaarde voor het uit te keren dividend. In de kantlijn is nog goed om te weten dat de verzekeraar de exposure naar de PIIGS-landen inmiddels zo goed als helemaal heeft afgebouwd. Aan het einde van het jaar stond nog slechts voor 178 miljoen euro aan staatsleningen (incluis semi-overheidspapier) van die landen uit. Tegenover dat inmiddels op zichzelf al hele beperkte bedrag stond ter afdekking van het default risico zelfs nog voor nominaal 486 miljoen euro aan credit default swaps op Spanje (313 miljoen) en Italië (173 miljoen) uit, waarmee de verzekeraar per saldo dus zelfs short zit in de PIIGS-landen. Andere kanttekening is ten aanzien van de verkoop van de Duitse activiteiten. In september werd de verkoop van deze activiteiten aan Nomura aangekondigd. In afwachting van goedkeuring van de betreffende toezichthouder (naar verwachting in de loop van het derde kwartaal) is de uiteindelijke verkoopprijs echter afhankelijk van de rentestand, van de creditspreads in de obligatieportefeuille en van de vastgoedportefeuille. Bij de verkooptransactie geldt echter wel een minimumprijs bij totstandkoming als voorwaarde. Als gevolg van de verslechterde marktomstandigheden (met name de gedaalde rente en verruiming van de credit spreads) lag de waarde aan het einde van het jaar onder die vastgestelde minimumprijs. Desondanks acht Delta Lloyd nog altijd aannemelijk dat de verkoop aan Nomura doorgaat, namelijk bij een verbetering van de marktomstandigheden of als deze partij besluit de minimumprijs te betalen (Nomura heeft in dit opzicht een call-optie om de transactie te effectueren). Ten aanzien van die verkoop moet wat ons betreft ook worden bedacht dat het maar om een beperkt deel van de activiteiten gaat (verder is de verzekeraar overigens alleen maar in Nederland en België actief). Zo bedroeg het eigen vermogen van deze te verkopen activiteiten aan het einde van het jaar 212 miljoen euro, oftewel ruim 5% van het totaal. Het doorgaan van de verkoop zou natuurlijk wel goed uitkomen, in strategisch opzicht en bijvoorbeeld doordat de wettelijke solvabiliteit dan iets wordt opgekrikt (de verkoop maakt immers kapitaal vrij). Laatste kanttekening is ten aanzien van de omvangrijke aandelenportefeuille, die naast de daling van de rente vorig jaar dus ook een negatieve factor is geweest. Die aandelenportefeuille zorgt voor een directe gevoeligheid voor het beursklimaat, maar daarbij moet wel worden bedacht dat de verzekeraar een actief afdekkingsbeleid hanteert. Dat afdekken gebeurt door een combinatie van opties en futures, met de Eurostoxx 50 (liquider en exposure naar Zuid-Europa) en de AEX (betere correlatie en soms goedkoper) als indices. Insteek is om te beschermen tegen neerwaarts risico zonder dat dit ten koste gaat van het opwaarts potentieel. Van tevoren wordt een maximaal te accepteren verlies bepaald (risk appetite), en de futures worden in dit opzicht ingezet bij wijze van stop-loss. Bij aanhoudende koersdalingen op de beurzen wordt op een bepaald moment short gegaan in futures op de Eurostoxx 50 en/of de AEX. Dit zorgt dat de gevoeligheid voor het beursklimaat aan grenzen is gebonden. Het maakt Delta Lloyd vooral een interessant aandeel als een belegger positief is over de gehele markt en op zoek is naar geschikte koopkandidaten (denk aan de correlatie met de beurs en het hoge dividend dat op de koop toe wordt gekregen). Maar met dit artikel proberen wij vooral inzichtelijk te maken dat het aandeel daarnaast ook als een planklegger mag worden beschouwd, zij het wel eentje binnen de financiële sector. Met andere woorden moeten beleggers wat ons betreft opletten dat het belang van de sector niet te groot wordt binnen de aandelenportefeuille, maar met dat als laatste kanttekening herhalen wij ons koopadvies.