Hierbij nog wat toevoegingen op mijn eerdere posting, tevens antwoord op jullie (positieve en opbouwende, waarvoor dank!) reacties.
Ik schatte 45 M aan EBITDA voor dit jaar, maar het blijft een inschatting. Een EBITDA van 48 M zoals Lucky14 inschat is zeker niet onmogelijk, als het meezit. Dan hoeft er in ieder geval geen winstwaarschuwing te komen, maar verder verandert dat de situatie niet wezenlijk. Het aandeel is dan ook niet goedkoop (k/w 13,5?). Ook niet heel duur overigens.
Waar het vooral om gaat is dat de omzet nu fors moet gaan toenemen. Ik denk dat dat mogelijk is, maar dan wel op de langere termijn. De groei in cloud moet dan de daling in business en specials gaan overtreffen. Dan is 30-40% groei voor cloud voorlopig nog wel even nodig. Bovendien moeten daarvan dan eerst de fors hogere kosten worden goedgemaakt.
Ik zie echter niet meer dat een dergelijke groei in Nederland door kan zetten. Er komt een punt dat dat gaat afnemen, en dat komt nu wel dichtbij, denk ik. De uitrol in de UK/VS/Duitsland moet dan dus wel snel slagen. In het buitenland is Exact echter nog geen gevestigde naam, dus dat valt nog niet mee. Ik zie daar minimaal nog een risico op opstartproblemen. Exact is daar niet de enige, en heeft geen dealers/accountants zoals in Nederland die hun klanten de pakketten van Exact aanraden.
Er zijn in het huidige economische klimaat weinig nieuwe bedrijven die een serieus pakket van Exact gaan aanschaffen. Daar staan veel faillissementen tegenover. De omstandigheden zijn dus niet makkelijk.
Een risico zie ik ook in eventuele toekomstige inflatie. In dat geval zal een aandeel als RDS een betere bescherming bieden als Exact. Ook een overweging om niet te veel in Exact te beleggen, tenzij het aandeel echt goedkoop lijkt. En goedkoop vind ik het nu niet meer. Het dividend blijft overigens wel aantrekkelijk. Dat is echter zojuist uitgekeerd, en de volgende betaling volgt pas rond mei 2014. Eventueel is het dus wel een optie om voor die tijd weer in te stappen.
Een pluspunt voor Exact is verder dat de koers redelijk onafhankelijk beweegt van de brede markt, en van bijvoorbeeld de AEX. De AEX is de afgelopen tijd flink gestegen, dus een eventuele onverwachte daling kan dieper gaan. Exact heeft daar dan misschien minder last van. Dit was voor mij echter niet genoeg motivatie om mijn positie aan te houden.
Ik had best een redelijk grote positie in Exact. Dan kun je niet zomaar ineens uitstappen zonder de koers flink lager te zetten. In de huidige stijging, met flink volume, was het voor mij dus wel mogelijk om uit te stappen. Enkele dagen langer afwachten was geen optie, beter nu uitstappen. Dat wil niet zeggen dat ik denk dat de koers (tijdelijk?) niet nog iets hoger zou kunnen. Maar niet VEEL hoger op korte termijn, en niet met dergelijke omzetten.
Schaaij en dergelijke adviseurs zeggen mij weinig. Die hebben zelf nu al een positie, dus zijn inmiddels geen kopers meer. De "volgelingen" zijn inmiddels ook (deels?) ingestapt. Het risico is aanwezig dat er ooit in de toekomst een verkoopadvies volgt, en in een klein fonds als Exact kan het grote uitslagen geven als deze volgelingen weer uitstappen. Ik vrees ook dat dat grotendeels speculanten zijn, korte termijn dus, die blijven niet lang zitten.
De spike, zoals we die nu zien in de grafiek, was ook zichtbaar na de cijfers van Q1 (die veel beter waren dan de cijfers van Q2, naar mijn mening). Het duurde niet lang. De handel viel daarna weer stil, en de koers ging terug naar minder dan 16 euro tot ruim een week geleden. Hetzelfde zou zich weer kunnen voordoen.
Wat mij ook enigszins deed twijfelen was dat in het management rapport over H1 alle positieve punten breed werden uitgemeten, en ik mijn eigen berekening, waaruit bleek dat Q2 een stuk slechter was dan Q1, niet duidelijk terugzag in dat rapport. Begrijpelijk dat het management een positieve sfeer wil creëren, maar ik hou van realisme en niet van een reclameverhaal waar ik zelf de addertjes onder het gras in moet zoeken. Als ik het daar voor het zeggen had zou ik de verwachting voor de EBITDA voor de korte termijn iets hebben teruggeschroefd, naar bv 44 tot 49 M voor 2013, en daaraan hebben toegevoegd dat 2014 daar beduidend boven zou kunnen liggen en we dus goed op koers liggen.
Nog een klein puntje... de terugloop van diverse onderdelen in Specials. Die zijn onderdelen die in het verleden zijn ingekocht, en waarvoor goodwill op de balans is geactiveerd. De terugval van een dergelijk onderdeel moet niet te groot worden, anders leidt dit onherroepelijk tot een toekomstige afboeking op goodwill, en dat kan om grote bedragen gaan. Op de kasstroom heeft dat geen invloed, maar het kan wel zomaar in enig toekomstig jaar (een deel van) de jaarwinst wegvagen, of erger.
Ik ben niet negatief voor Exact, en blijf het aandeel volgen. Wellicht stap ik in de toekomst dus wel weer in. Ik zoek echter naar de optimale belegging voor mijn geld, voor (middel)lange termijn, tegen het laagste risico. Ik zie momenteel betere kansen, tegen minder risico, in RDS. En nadat Exact sterk steeg en dividend uitkeerde, en RDS sterk daalde om grotendeels incidentele redenen, was het (mijns inziens) een goede kans om uit Exact te gaan en meer in RDS te investeren.
Een mogelijk scenario... RDS trekt weer wat aan, en Exact zakt in de loop van het jaar weer terug naar 15-16 euro als de handel stilvalt. Dan zou ik eventueel weer een deel van mijn positie in RDS naar Exact kunnen omzetten, en heb ik wellicht 20-30% meer aandelen Exact als voorheen.
Het blijft uiteraard voorspellen van de toekomst, en ik heb geen glazen bol ;-)
Ik blijf Exact volgen, het is naast RDS momenteel het enige aandeel in Nederland waarin ik eventueel overweeg te beleggen...