Eén zeemeeuw maakt nog geen winst
Seagull Software ontwerpt en verkoopt onder meer software waarmee klanten hun mainframes kunnen aansluiten op het web: met name bij wat oudere applicaties gaat dat niet zomaar. Dat is niet zo vreemd gezien de snelle ontwikkelingen rond internet. Het belangrijkste pakket van Seagull Software betreft LegaSuite®. Redelijk specialistische software waar de gemiddelde particuliere gebruiker niet of slechts onbewust mee in aanraking komt. Dat geldt niet voor de zakelijke markt. Seagull Software heeft bedrijven als Schering, UBS, AOL Time Warner en Bristol Myers Squib als klant. Het bedrijf kan het beste als Amerikaans/Nederlands worden gezien, al is het ook actief in onder meer het VK, Frankrijk en Duitsland.
Best lastig te begrijpen business, software die gebruikt wordt om migratie naar een andere software-omgeving (internet-architectuur) eenvoudig en soepel te laten verlopen. Dat lastig geldt overigens ook voor de cijfers van Seagull Software. Het is altijd even puzzelen bij het bedrijf om uit te vinden hoe de vork nu precies in de steel zit. Seagull Software heeft vorig jaar twee overnames gedaan en rapporteert daarom de negenmaandscijfers op pro forma basis. Het bedrijf kent overigens een gebroken boekjaar, lopend van april tot april.
De negenmaandscijfers ogen niet slecht. Er rolt volgens Seagull Software een winst uit de bus van $ 310.000. Wellicht geen bedrag om van wakker te liggen, maar over dezelfde periode van 2004/2005 verloor het bedrijf nog $ 2,8 miljoen (inclusief $ 1 miljoen aan herstructureringslasten). Een mooie omslag, bereikt in relatief korte tijd. Echt rendabel kan een winst van $ 310.000 op een omzet van $ 20,3 miljoen overigens nog niet genoemd worden, maar dat terzijde. Helaas valt er zelfs op deze relatief bescheiden winst nog wel wat af te dingen. Valutawinsten en een belastingteruggave beïnvloeden het beeld.
Om het niet nóg ingewikkelder te maken is het het eenvoudigst eens te kijken wat er qua bedrijfsresultaat precies verdiend is. Dat geeft toch vaak het meest zuivere beeld. Dan wordt het plaatje bij Seagull Software toch wat ongunstiger. Op operationeel niveau is er een verlies geleden over de eerste negen maanden van $ 102.000. Dat is toch teleurstellend. Valutawinsten, geld terug van de belasting, best aardig allemaal, maar dat zijn geen reguliere winsten uit gewone bedrijfsuitoefening. De gerapporteerde pro forma winst per aandeel van $ 0,03 geeft wat mij betreft dan ook geen juist beeld.
Het probleem bij Seagull Software zit aan de kostenkant. De omzet is jaar op jaar vergeleken met een fraaie 16% toegenomen, maar dat geldt ook voor de kosten. Zo op het eerste gezicht valt hier een toename op te tekenen van slechts ruim $ 400.000 van $ 16,1 miljoen tot $ 16,5 miljoen. Echter, binnen eerder genoemde $ 16,1 miljoen zit wel een eenmalige last van $ 1,1 miljoen. Daarvoor gecorrigeerd blijken de kosten flink te zijn toegenomen, met $ 1,5 miljoen (10%). Nu is de toename van de kosten door de twee gepleegde overnames vorig jaar wel logisch (meer personeel bijvoorbeeld), maar echt vrolijk maakt dat niet.
Wellicht dat Seagull Software het jaar nog sterk weet af te sluiten. Topman Don Addington stelde in een bijgevoegde verklaring tevreden vast dat het bedrijf 117 nieuwe klanten had gewonnen, exclusief de nieuwe klanten van de vorig jaar overgenomen bedrijven. Het aantal licentieverkopen liet mede daardoor een toename zien van 20%. Dat is best belangrijk, want deze licentiekopers zullen in de toekomst voor additionele inkomsten zorgen bij consulting en onderhoud.
Seagull Software heeft diverse interessante grootaandeelhouders. Zo houdt het Shell Pensioenfonds een belang van 5,76% sinds 2000. Eenzelfde percentage ligt bij Fortis op de plank, terwijl het Orange Deelnemingen Fund zelfs 10,67% van de aandelen heeft sinds 2002. Toch begrijp ik de attractie van een belegging in Seagull Software niet, noch begrijp ik de koerssprong van vandaag van 6% tot € 3,08 op de cijfers. Het bedrijf heeft, zeker sinds de aankopen vorig jaar van SofTouch en Oak Grove, weliswaar voldoende schaalgrootte verkregen om winstgevend te opereren, maar is daar tot op heden qua bedrijfsresultaat nog niet in geslaagd. Natuurlijk heeft Seagull Software extra kosten moeten maken voor de integratie van beide aankopen. Het bedrijf stelt dat deze $ 0,4 miljoen bedroegen. Prima, daarmee rekening houdend én corrigerend voor eerder genoemde buitengewone baten kom ik op een winstje uit van $ 100.000 over een omzet van $ 20,3 miljoen, oftewel $ 0,01 per aandeel. Best mogelijk dat Seagull Software op termijn flink hogere winsten kan laten zien, maar op basis van de huidige cijfers zie ik geen reden om in te stappen.
Martin Crum
-----
Martin Crum is redacteur bij Inveztor. Hij had op het moment van publiceren geen positie in Seagull Software.