23-06-2006 19:44
´Nederlandse bedrijven interessant voor privé-investeerders´
door Gilbert Kreijger
AMSTERDAM (DFT) - Private equity-fondsen zijn het afgelopen halfjaar regelmatig in het nieuws geweest met overnames van Nederlandse bedrijven. Small- en midcapfondsen, waaronder Ballast Nedam, Nutreco en Grontmij, zijn potentiële doelen, stelt ING Wholesale Banking.
Dat constateert het bedrijf in het rapport ´Benelux small- and midcaps´ dat in april dit jaar werd afgerond, maar deze week publiekelijk is gemaakt. De ING-analisten hebben 78 Nederlandse en Belgische bedrijven onder de loep genomen en beoordeeld op aantrekkelijkheid voor zogenaamde private equity-bedrijven. Een aantal kleine en middelgrote bedrijven in Nederland is volgens de analisten aantrekkelijk voor overname door deze investeerders.
De veelal Amerikaanse of Britse investeringsbedrijven proberen de verborgen waarde in bedrijven naar boven te halen door bedrijven op te splitsen of juist te consolideren met andere ondernemingen. Zo bracht een groep van privé-investeerders dit jaar succesvol een bod uit op VNU, dat binnenkort van de beurs verdwijnt.
Een aantal factoren bepaalt of een bedrijf aantrekkelijk is voor overname door een private equity-partij. Een belangrijk criterium is de mate van vrije verhandelbaarheid van het aandeel. Hoe minder het bedrijf in handen is van een of enkele groot-aandeelhouders, hoe makkelijker het voor een investeerder is om alle stukken van het bedrijf in handen te krijgen, stellen de ING-analisten.
De financiële positie van het overnamedoelwit is een ander belangrijk criterium. Private equity-partijen azen in eerste instantie op bedrijven die een sterke, positieve kasstroom hebben en een gezonde balans. Weinig schulden of, nog beter, een positief saldo op de bank, maken een bedrijf meer waard, aldus het rapport.
Andere criteria die een bedrijf interessant maken voor overname zijn onder meer de waardering ten opzichte van branchegenoten, of het bedrijf in en consoliderende sector actief is en de focus van het bedrijf.
Als de beurswaarde van een onderneming relatief goedkoop is vergeleken met sectorgenoten, is het aantrekkelijker voor investeerders om het bedrijf te kopen. In een sector waar consolidatie plaats vindt, zal een investeerder meer kansen hebben om het overgenomen bedrijf te verkopen of samen te voegen met een sectorgenoot. Wanneer een bedrijf een conglomoraat is van verschillende onderdelen die weinig synergie bieden, kan een investeerder het bedrijf makkelijker opslitsen en doorverkopen.
Van de 78 bedrijven die ING analyseerde, scoorde bouwbedrijf Ballast Nedam het hoogst wat betreft aantrekkelijkheid voor privé-investeerders. De analisten kwamen uit op een waarde van €46,10 per aandeel, wanneer privé-investeerders het van de beurs zouden halen. Dat is een flinke premie vergeleken met de slotkoers van vrijdag op €29.
De bouwer is interessant voor investeerders, omdat Ballast Nedam een bedrijf is met een sterke kasstroom en gezonde balans. Volgens de bankdivisie is de bouwsector in Nederland in een consolidatiefase. Dit biedt kansen voor investeerders om Ballast Nedam op te kopen en samen te voegen met een andere bouwer.
Ingenieursbureau Grontmij scoorde net als Ballast Nedema hoog op de criteria-lijst van ING en is ook een aantrekkelijke prooi. De goede balans en consolidatie in de ingenieurssector maken Grontmij interessant voor een overname door privé-investeerders. De analisten geven het bedrijf een koersdoel van €79 mee, bijna 20% hoger dan de slotkoers vrijdag op €66.
Nutreco biedt ook kansen voor private equity-bedrijven, blijkt uit het rapport. Ook voor het voedingsbedrijf geldt dat de balans gezond is en dat samenvoeging met een sectorgenoot mogelijk is. De ING-analisten noemen een fusie met diervoederbedrijf Provimi als optie. Gezien deze mogelijkheid komt ING uit op een waarde van €56 per aandeel, vergeleken met de slotkoers vrijdag op €49,04.
Een ander bedrijf dat hoog scoort op de lijst van ING, is Stork. Dit bedrijf heeft zelf al aangegeven een beursexit te onderzoeken. Het industriebedrijf heeft een koersdoel van €48,50 bij ING Wholesale Banking, maar de analisten achten een overnameprijs tussen €51 en €54 voor mogelijk.
Een hoge score op de criteria die ING heeft opgesteld is geen garantie dat het bedrijf daadwerkelijk wordt overgenomen, nuanceert de bank. De dreiging van een mogelijke overname kan ervoor zorgen dat het management zelf veranderingen in gang zet om de aandeelhouderswaarde te vergroten. Het rapport wijst onder meer op de verkoop van de logistiekactiviteiten bij TNT en de geplande beursgang van Akzo Nobel-onderdeel Organon.
Een hoge score op de criteria is evenmin garantie dat het bedrijf een goede overnamekandidaat is, vindt ING. Dit geldt onder meer voor het installatiebedrijf Imtech, hoewel de analisten geen duidelijke verklaring geven waarom het bedrijf minder aantrekkelijk is voor private equity-partijen.
Getronics, Wessanen en Océ scoren ook hoog op de lijst, maar ING vindt deze bedrijven toch niet zo aantrekkelijk voor overnames. Voor de eerste twee ondernemingen blijft er teveel onzekerheid over de verbetering van de resultaten na een aantal moeilijke jaren. Voor Océ hinderen een beschermingsconstructie en hoge kosten van opslitsing een overname.
Fusie- en overnames en activiteiten van private equity-fondsen zijn volgens de ING-analisten belangrijke redenen voor de sterke koersstijgingen van small- en midcapfondsen in Amsterdam. In de onderzochte periode oktober ´05 - april ´06 zijn kleine en middelgrote bedrijven meer gestegen dan de grote broers in de AEX.
ING Wholesale Banking, dat voor zakelijke klanten analyses maakt van bedrijven, sectoren en economische ontwikkelingen, wijst op de grote beschikbaarheid van kapitaal en de afbraak van beschermingsconstructies die private equity-partijen in de kaart spelen. Het bank-onderdeel verwacht dat actieve aandeelhouders en privé-investeerders actief zullen blijven op de Nederlandse markt.