Punch International werd eerder dit jaar al eens besproken in deze nieuwsbrief en ik plakte toen een minimale waarde van 92 euro op het aandeel. Dit kwam ook ruwweg overéén met de boekwaarde.
Ondertussen is er heel wat gebeurd. De waarde van bepaalde participaties is gedaald ... de autosector kwijnt weg ... en het vastgoed krijgt een aparte notering.
Tijd om het rekenmachientje opnieuw boven te halen dus.
Laten we beginnen met de simpele zaken. Punch bezit flink wat aandelen van 2 beursgenoteerde dochters: Punch Graphix en Punch Telematix.
De 19,8 miljoen aandelen van Punch Graphix zijn aan een koers van 1,55 euro per aandeel 30,7 miljoen waard.
Ik waardeer dit belang gewoon aan de huidige beurskoers, ook al zijn de aandelen veel meer waard. Om je een idee te geven: tijdens de eerste 6 maanden van het jaar verdiende men 0,22 euro per aandeel en de boekwaarde bedraagt iets meer dan 6 euro.
Bovendien bestaat de helft van de omzet uit terugkerende inkomsten, hetgeen toch een buffer biedt in deze moeilijke economische tijden.
De 2,7 miljoen aandelen van Punch Telematix zijn aan een koers van 2,55 euro momenteel nog 6,9 miljoen euro waard. Niettemin mochten de laatste cijfers gezien worden.
Aandeelhouders van Punch International krijgen binnenkort ook aandelen Accentis uitgekeerd. Punch kreeg deze aandelen in handen in ruil voor inbreng van het eigen vastgoed. Per aandeel komt dit ongeveer met ongeveer 29 euro.
Aangezien het hier gaat om vastgoed dat gehuurd wordt door een betrouwbare huurder (Punch zelf namelijk), lijkt dat een faire waardering.
Het is uiteraard afwachten welke waarde de beurs zal plakken op deze activiteiten eens de aandelen uitgekeerd worden. De notering zou nog voor dit jaar zijn. Het is enkel nog wachten op het CBFA die de prospectus dient goed te keuren.
Tenslotte zijn er nog de omvangrijke automotive activiteiten. In 2007 goed voor 162 miljoen euro omzet en 55 miljoen euro cash flow.
Het is vandaag niet makkelijk om hier een waarde op te kleven. Het is wel goed om te weten dat er geen blootstelling is aan de Amerikaanse autofabrikanten. Men gaat uit van een terugval van ongeveer 15% in 2009.
Geen onredelijke veronderstelling als je weet dat de activiteiten in Azië tot op heden weinig merkten van de vertraging.
Hoeveel is Punch Automotive waard? Eerder dit jaar waardeerde ik de activiteiten tegen 2 keer de EBITDA van vorig boekjaar, zijnde 110 miljoen euro.
Ik ga het zeer conservatief houden en daar nog eens 50% van afdoen. De waardering komt zo uit op 55 miljoen euro. Indien er meer duidelijkheid is over de cijfers van '08 en de verwachtingen voor volgend jaar, kan dit eventueel wat verfijnd worden.
Maar met 55 miljoen euro hou ik alvast rekening met een vrij zwart scenario.
Ok, laten we het allemaal eens bij mekaar optellen. Er is de 30,7 miljoen euro van Graphix, de 6,9 miljoen van Telematix, de 55 miljoen euro van Automative en het vastgoed met een waarde van 69 miljoen euro.
Indien Accentis de schulden aan Punch International aflost, valt de netto schuld terug tot 17 miljoen euro. Dit trekken we af van onze waardering en we houden zo nog 144,5 miljoen euro over. Verdeeld over 2,38 miljoen aandelen, kom ik uit aan een waardering per aandeel van 60,7 euro.
Dit ligt natuurlijk behoorlijk onder de waardering van enkele maanden geleden. Het waardeverschil zit natuurlijk in de beursgenoteerde participaties waarvan de koersen gekelderd zijn en de 55 miljoen euro die in mindering gebracht werd bij Punch Automotive.
Ik zie die 60,7 euro dan ook echt als een absoluut minimum omdat zowel de waarde van Punch Graphix als die van Punch Automotive waarschijnlijk flink hoger ligt.
Bovendien krijg je straks voor 29 euro vastgoed uitgekeerd waardoor je deze participaties in mooie, industriële bedrijven eigenlijk gratis en voor niks erbij krijgt. Het risico lijkt me dan ook zeer beperkt.
De koers van het aandeel, kan je hier opvolgen (ISIN: BE0003748622)
Vriendelijke groeten,
Maarten Verheyen