BAM: aantrekkelijk voor speculatieve beleggers na koersimplosie
Door Joost van Beek (aandelenanalist, 2 uur 33 minuten geleden
Na de publicatie van de halfjaarcijfers en de analistenbijeenkomst blijven er nog diverse vraagtekens rondom de onderneming BAM. Een van de belangrijkste aspecten is ons inziens of de onderneming gedwongen gaat worden om een aandelenemissie te doen, Wij verwachten dat echter niet, op basis van onze berekeningen worden de (drie) bankcovenanten niet geschonden. Een belangrijk element hierin is dat reorganisatiekosten en impairments (eenmalige afschrijvingen) niet in de covenanten worden meegenomen. De nieuwe bestuursvoorzitter van BAM zal later dit jaar nog forse reorganisatiekosten bekend maken en deze zullen de komende twaalf maanden tot een cash out leiden. De beschikbare kredietfaciliteiten zijn naar onze inschatting ruim voldoende om deze cash out te financieren. Eind juni bedroeg de ongebruikte kredietfaciliteit circa EUR 300 miljoen. Daarnaast zullen nog verdere desinvesteringen van activa (commercieel vastgoed, kantoren voor eigen gebruik, materieel) gaan plaatsvinden, de inschatting is dat hiermee nog enkele tientallen miljoenen euro’s vrijgemaakt kunnen worden.
De winstprognose van een resultaat voor belastingen, afwaarderingen en herstructureringen (dus het operationele resultaat) van circa EUR 20 miljoen voor geheel 2014 is behoorlijk tegenvallend. Dit impliceert een winst van circa EUR 20 miljoen in de tweede jaarhelft terwijl een meer genormaliseerd resultaat in het seizoensmatige sterkere tweede halfjaar meer in de richting van EUR 40-50 miljoen ligt. Wij denken dat de onderneming aan de voorzichtige kant blijft met het oog op mogelijke nieuwe tegenvallers in de portefeuille. Immers, van de totale orderportefeuille van EUR 10,7 miljard is nog een deel (10-15%) aangenomen voordat de criteria van het tenderen op projecten zijn aangescherpt (in 2013). Het jaar 2015 zal voor BAM weer een overgangsjaar worden waarin een scala van maatregelen tot een betere beheersing van de projecten en werkkapitaal zal gaan leiden. De onderneming heeft hiertoe voor het eerst ook de hulp van buitenstaanders (Bain & Co) ingeschakeld. Vanaf 2016 zou terugkeer naar een meer genormaliseerd winstniveau kunnen plaatsvinden. Het aantrekken van de woningbouw zoals nu plaatsvindt, waarin BAM veel kapitaal heeft geïnvesteerd via grondposities (circa EUR 460 miljoen) zal dan aan deze winstverbetering bijdragen. Een winst per aandeel in de range van EUR 0,40-0,45 ligt dan in 2016 in het verschiet.
Het aandeel BAM zal qua koersontwikkeling een rollercoaster blijven, maar op dit niveau aantrekkelijk zijn voor de speculatief ingestelde belegger. Wij verhogen ons advies dat Under Review stond naar Aanbevolen met een koersdoel van EUR 3