DAR schreef op 17 september 2014 13:36:
Waardering, groei & winstgevendheid
De resultaten van Fugro over het tweede kwartaal van 2014 zagen er zelfs slechter uit dan verwacht. De omzet kwam uit op EUR 1.187 miljoen, de EBIT exclusief bijzondere waardeverminderingen op een teleurstellende EUR 25 miljoen. En als we kijken naar de onderliggende segmenten, zien we dat dit zwakke beeld zich voordoet in alle segmenten: alle segmenten rapporteerden lager dan verwachte marges. De kerncijfers verbeterden echter in het tweede kwartaal van 2014: in Geotechnical kwam de EBIT-marge iets boven 10% en in Survey rond 15% uit, hetgeen min of meer in lijn is met de verwachtingen. Voorts wordt met betrekking tot de strategische doelen van het bedrijf voorrang gegeven aan marges en rendement op geïnvesteerd vermogen boven groei, terwijl naar alternatieven wordt gezocht voor de Seabed joint venture – en dat is precies wat wij in dit stadium zouden willen horen. De resultaten waren dus zelfs zwakker dan verwacht, maar de formulering van het management klinkt iets beter.
Bijzonderheden:
Prestatieverbeteringsplan: In Seabed is gestopt met één hoofdactiviteit, inclusief bemanning, en met de activiteiten in opkomende markten, terwijl enkele van de kantoren in Noorwegen zijn gereorganiseerd. In het segment Luchtkaarten (verlies van EUR 9 miljoen in het eerste halfjaar van 2014) is de capaciteit met 25% teruggebracht. In Seabed zal Fugro geen contracten verlengen tegen ongunstige voorwaarden. Tot slot zal het bedrijf de functionele ondersteuning van Op-Co centraliseren in shared services centres en tegelijkertijd het werkkapitaal terugbrengen.
Strategische toetsing: Fugro is elementen van zijn strategisch plan aan het toetsen (eerder aanscherpen dan veranderen), waarvan tijdens de Kapitaalmarktendag in oktober 2014 nadere bijzonderheden bekend worden gemaakt. Er worden alternatieven voor Seabed onderzocht. De kapitaaluitgaven gaan omlaag van EUR 350 miljoen naar EUR 225 miljoen per jaar (waardoor het rendement op de vrije kasstroom met 511 basispunten omhoog gaat). De prioriteit is verlegd naar margeverbetering en hogere rendementen, bij behoud van het marktaandeel. De strategische doelen worden getoetst teneinde hiermee rekening te houden. Maatregelen om het werkkapitaal te verlagen en de prestaties te verbeteren, worden opgenomen in de marge- en kapitaalrendementsdoelstellingen.
De prognose voor het tweede halfjaar van 2014 gaat uit van een marge van iets boven 10% in de kernactiviteit van het bedrijf, in vergelijking met 14,1% in het tweede halfjaar van 2014. Het bedrijf heeft geen prognose afgegeven voor het segment Geoscience, waarvoor voorspellingen uiteraard veel moeilijker zijn.
Geotechnical: De offshore activiteiten presteerden in het eerste kwartaal van 2014 erg zwak als gevolg van operationele problemen bij een project in Mexico en buitensporige ondersteunende activiteiten vanwege slecht weer bij de aanleg van windmolenparken waarvoor geen vergoeding werd ontvangen. Bovendien zijn de marges op werk aan windmolenparken in ondiep water, dat een groter deel uitmaakt van de totale activiteiten, lager dan op werk aan windmolenparken in diep water. De resultaten in het tweede kwartaal van 2014 waren aanmerkelijk beter dan in het eerste kwartaal van 2014, met name in offshore. Exclusief bijzondere waardeverminderingen en afschrijvingen bedroeg de marge in dit segment een kleine 10%, net zoals vorig jaar.
Survey: het segment Luchtkaarten leed in het eerste halfjaar van 2014 een verlies van EUR 9 miljoen (tegen EUR –5 miljoen vorig jaar) en wordt geherstructureerd; 25% van de capaciteit wordt afgebouwd. Het segment zal in het tweede halfjaar van 2014 weer winstgevend worden. De marge bedroeg in het tweede kwartaal van 2014 circa 15%.
Seabed: De staking van brandweerlieden en duikers had een gecombineerd negatief effect op de EBIT van EUR 12 miljoen. Gecorrigeerd voor bijzondere waardeverminderingen, afschrijvingen en deze bijzondere posten, steeg de EBIT over het eerste halfjaar van EUR 0,8 miljoen naar EUR 8,3 miljoen, een stijging waaraan meer aandacht voor windmolenparken een hogere bijdrage leverde. Hieruit blijkt dat het bedrijf conform de planning vooruitgang boekt met zijn herstructureringsprogramma.
De strategie van Fugro houdt verder in dat de kapitaaldiscipline omhoog moet, segmenten meer verantwoordelijk worden voor hun winstbijdrage en de interne controlemaatregelen worden verscherpt. Verder is Fugro zich terdege bewust dat geen tijd moet worden verspild, nu de focus is verlegd van groei naar herstel van de winstgevendheid. Volgens ons zijn dit allemaal dingen die Fugro behoort te doen, maar de eindmarkten blijven voor tegenwind zorgen en intussen staat de geloofwaardigheid van het bedrijf op het spel; die zal moeten worden hersteld. Daarom hebben wij de onderliggende resultaten over 2014 (exclusief het eerste kwartaal van 2014) geëxtrapoleerd. Alvorens weer andere pluspunten en schattingen in ons model op te nemen, wachten wij tot het bedrijf zijn beloften gaat inlossen. Koersdoel is 37 bij abn amro.
aldus de abn amro