arkt toont zich over het algemeen verrast over het bod van bpost op PostNL. Synergieën liggen niet voor het grijpen en het postlandschap in de twee landen is erg verschillend, oordelen analisten. Maar, zoals steeds, is met de juiste prijs veel mogelijk.
Advertentie
Advertentie
Een waardering plakken op PostNL is al een eerste heikel punt. Het aandeel maakte, voor de notering werd opgeschort, een sprong van ruim vijf procent tot 3,85 euro. Maar zelfs die koers ligt nog ruim onder het gemiddelde koersdoel van 4,0 euro gebaseerd op de inschatting van een dozijn analisten. 'En die vier euro zal niet voldoende zijn om PostNL over de streep te trekken', meent David Kerstens, analist bij beurshuis Jefferies in Londen. Dat het laagste koersdoel onder 3 euro ligt en het hoogste ruim boven 5 euro, geeft een duidelijke indicatie dat de Nederlandse postgroep letterlijk moeilijk naar waarde te schatten is.
'Ik zie geen strategisch perspectief in die overname'
MARCEL ACHTERBERG
ANALIST DEGROOF PETERCAM
Maar is er los daarvan ook een industriële logica voor een Belgisch-Nederlandse 'fusie'? Ook die appreciaties variëren van 'neen, maar' tot 'ja,maar'. Marcel Achterberg van Degroof Petercam toont zich zeer voorzichtig, met een koersdoel van 3 euro en een advies om af te bouwen, was hij dat al. 'Vanuit strategisch perspectief zie ik niet in waarom bpost PostNL zou overnemen', klinkt het. 'De dynamiek van de twee markten is heel verschillend: in Nederland daalt het segment van de brievenpost twee keer sneller dan in België, in Nederland is de e-commerce en dus de pakjesmarkt dan weer veel matuurder dan bij zijn zuiderbuur'.
'Postbedelingsactiviteiten zijn niet meteen een bron van synergieën', vindt ook Tom Simonts van KBC Securities. 'Postbedeling is een heel lokale activiteit en bovendien zorgen verschillen inhet wetgevende kader er voor dat een naadloos samengaan niet evident is'.
Kerstens sluit zich daarbij aan: 'De Nederlandse postmarkt is een stuk concurrentiëler dan de Belgische, mede door de strengere regelgeving. Een concurrent als Sandd die een marktaandeel heeft van meer dan 20 procent in de brievenpost, kent bpost niet. Die twee netwerken integreren is geen sinecure'. Evenmin als Achterberg ziet hij veel synergieën. Behalve dan in de sterk groeiende pakjesmarkt waar PostNL ook actief is op de Belgische markt. 'Maar hier vrees ik dat de antikartelautoriteiten PostNL zullen vragen om bij een fusie die Belgische activiteit af te stoten', aldus Achteberg. Een mening die ook Tom Simonts deelt.
En er zijn nog redenen om de handen af te houden van PostNL, gaat Achterberg verder: 'PostNL kampt met een negatief eigen vermogen, waardoor het al even geen dividend meer uitbetaalt; de Nederlandse overheid voert een onderzoek naar mogelijk misbruik van een dominante positie; het bedrijf ligt overhoop met zijn vervoerders, zet de retailers van de ophaalpunten onder druk, biedt nauwelijks visibiliteit in zijn toekomstige resultaten en mikt voor 2020 op een winst (ebitda) die die van 2015 zal evenaren. Bovendien zit het met een half miljard pensioenverplichtingen: de Belgische overheid zou dus een Nederlands pensioenprobleem kopen.
'bpost kan zijn expertise in winstgevendheid exporteren'
DAVID KERSTENS
ANALIST JEFFERIES
Zo zwart ziet Kerstens het niet in: 'PostNL is deze week eindelijk verlost geraakt van TNT, krijgt 643 miljoen voor zijn pakket aandelen waardoor er geen netto schulden meer zijn. En de Nederlandse markt is inderdaad erg concurrentieel, maar PostNL is er intussen in geslaagd de opmars van Sandd tot staan te brengen'. Simonts vult aan: 'Na magere jaren kon de Nederlandse groep sinds 2014 weer aanknopen met redelijke vrije kasstromen, wat grote investeerders niet ontging: zo nam mediamagnaat John de Mol begin dit jaar een belang van vijf procent in de groep'.
Bpost is het best presterende postbedrijf van Europa en heeft de voorbije jaren bewezen dat het in staat is zijn winstgevendheid op te krikken. 'Die expertise kan het gebruiken bij PostNL', aldus Kerstens. Simonts is ook eerder optimistisch: 'Los van de pakjes zitten er synergievoordelen in de optimalisatie van de logistieke ketting, het delen van kennis en een grotere slagkracht op internationaal niveau'. Achterberg blijft sceptisch: 'Postbedrijven kunnen best focussen op hun thuismarkt en er zorg voor dragen dat ze een goed dividend betalen'. Dat financieel-technisch een overname van PostNL door bpost met zijn sterke balans, ruime kaspositie en nauwelijks schulden, geen probleem vormt, daarover is iedereen het eens