Uiteindelijk kan hier ook sprake zijn van de hier veel besproken "dirty exit":
Een of meerdere wel of niet strategische partners (private equity kan ook) zou een bod kunnen doen van zeg € 12.00, waarbij de founders blijven zitten met hun 45%.
Voor de free float wordt dan € 1.4 mrd betaald, rekening houdend met de kas positie. De totale equity value is op € 12.00, € 2.8 mrd met een enterprise value van € 2.6 mrd.
Na de aankoop wordt Telematics verkocht voor minimaal € 700 mln (bedrag regelmatig door Wies genoemd). Wat mij betreft kan op basis van de voor Fleetmatics betaalde multiples best € 1 mrd worden neergeteld.
Ook de consumentendivisie kan nog geld opleveren, zeker gezien de deferred revenue. (rekening houdend met de buitengewone lasten werd in Consumer in 2017 winst gemaakt, en met de besparingen en deferred revenue zal dit oplopen in de komende jaren, ook al is het een sterfhuisconstructie).
Dan blijft de kern over: license en de sterk groeiende automotive divisie, waar naar mijn berekeningen op basis van de autoverkopen en het orderboek, in de eerste twee maanden van 2018 een groei is gerealiseerd van ca 60%. Automotive zal in de komende jaren een sterke groei van de cash flow laten zien. De consensus cijfers laten zien dat de kas positie in de komende twee jaar zal oplopen tot ca € 400 mln.
Kortom, de timing lijkt perfect. De koers is voldoende in elkaar getrapt om nu met een exit strategie te komen en de huidige aandeelhouders blij te maken met een dode mus. Een bod van € 12.00 lijkt fantastisch (+50% ten opzichte van het slot van vandaag, maar nog steeds rond het niveau van eind 2015/begin 2016).
Kopers blij, Founders blij (applaus op de AVA in plaats van rotte tomaten) en aandeelhouders ook blij (lees de voorgaande 200 posts er maar op na).
Nadat de deal gesloten is, lopen de nieuwe aandeelhouders binnen met de verkoop van assets, die de aankoopprijs terugverdienen en hebben ze de parels gratis over.
Zo ging het ook bij Vendex (de aankoopprijs werd alleen al terugverdiend met de verkoop van onroerend goed). De kopers kregen omgerekend meer dan € 40 per aandeel terug met een rendement van 300%.
Bij Ten Cate gebeurt nu hetzelfde. De opbrengst van de composietendivisie dekt de aankoopprijs en de eigenaren hebben nog steeds 80% van de onderneming over.