Fugro groeit weer maar is nog niet winstgevend
Fugro lijkt zich langzaam te ontworstelen aan de tijden van malaise. Na jaren van krimpende resultaten is de omzet in het eerste halfjaar gestegen, en zijn de marges iets verbeterd. Maar de operationele kasstroom na investeringen is nog steeds negatief en het bedrijf blijft verlieslatend.
Het Fugro-hoofdkantoor in Leidschendam.
Het Fugro-hoofdkantoor in Leidschendam.Harold Versteeg | Hollandse Hoogte
Als dienstverlener aan de olie- en gassector had Fugro de afgelopen jaren zwaar te lijden onder de gedaalde olieprijs. Het bedrijf dat bodems in kaart brengt en voor het gros van zijn inkomsten leunt op de olie- en gasindustrie, werd keihard getroffen omdat oliemaatschappijen drastisch in de kosten sneden.
Ommekeer
Gevolg: Fugro werd verlieslatend. Er werden meer dan 3000 mensen ontslagen en het lukte ternauwernood om binnen de bankconvenanten te blijven. Het bedrijf werd een spookrijder op de beurs. Waar de AEX sinds september 2013 met 50% steeg, daalde de koers van Fugro in diezelfde periode met 75%.
Spookrijder
Waar de AEX sinds september 2013 met 50% steeg, daalde de koers van Fugro in diezelfde periode met 75%.
Maar nu is ommekeer aanstaande, zegt de nieuwe topman Øystein Løseth. In het tweede kwartaal is de omzet 'substantieel gestegen'. Wel kampt het bedrijf nog met de naweeën van de crisis, toen het contracten aanging tegen afbraakprijzen. 'In de offshoremarkt zien we enig prijsherstel. Maar de hele markt kampt nog met overaanbod, dus er is nog steeds een uitdagend prijsklimaat.' Anders gezegd: de prijzen zijn nog steeds laag.
Verlies
De omzet steeg in de eerste helft van 2018 fractioneel naar €797 mln, tegen €774 mln in de eerste helft van vorig jaar. Het bruto bedrijfsresultaat (ebitda) steeg ook, naar €57 mln, van €47 mln in de eerste zes maanden van vorig jaar. En het verlies is meer dan gehalveerd. In de eerste zes maanden van dit jaar belandde Fugro voor €41 mln in de rode cijfers, tegen een verlies van €96 mln in dezelfde periode vorig jaar.
Werkkapitaal
Fugro is onderverdeeld in drie divisies. Daarvan is 'Marine' veruit de belangrijkste. Op zogeheten vergelijkbare basis was de omzetgroei daar 23%. Juist door die snelle groei zijn de kosten ook toegenomen.
Daarom is de operationele kasstroom na investeringen is nog altijd negatief, want het werkkapitaal is opgelopen. Dat staat nu op 14,6% van de omzet, tegen 12,6% aan het einde van het eerste helft van vorig jaar. Zonder het gestegen werkkapitaal zou het bedrijf wel een positieve kasstroom hebben gehad.
Beter
‘Oliebedrijven zijn steeds meer aan het investeren om aan de toekomstige vraag te kunnen voldoen’• Topman Øystein Løseth over de gunstige vooruitzichten voor Fugro, een dienstverlener aan veel olie-en gasbedrijven.
Maar Fugro verwacht dat het beter wordt. 'Oliemaatschappijen zijn steeds meer aan het investeren om aan de toekomstige vraag te kunnen voldoen', stelde Løseth. Dus: in het tweede halfjaar voorziet Fugro een groei van de omzet en minder werkkapitaal. Dat moet resulteren in een nipt positieve winstmarge: het bedrijf zal dus net boven break even draaien. Daarnaast zijn de schulden niet opgelopen en zal de schuldratio tegen het einde van het jaar ook verbeteren..
In november wordt daar meer duidelijk over. Dan presenteert Løseth de nieuwe strategie. De topman uit Noorwegen zit er dan een halfjaar en de markt zal reikhalzend uitkijken naar zijn vergezichten, want over Fugro bestaat in de markt bitter weinig consensus.
Bommetje
Zo gooide analist Thijs Berkelder van ABN Amro een maand geleden een bommetje, toen hij zijn eerste rapport over Fugro publiceerde. Daarin zinspeelde hij nadrukkelijk op een mogelijke aandelenemissie. Bij de uitgifte van nieuwe stukken verwatert het belang van de zittende aandeelhouders. Volgens Berkelder is de balans van Fugro nog steeds te zwak en hij verlaagde het koopadvies van ABN Amro naar een verkoopadvies, wat een vrij uitzonderlijke zet is onder analisten. Fugro verloor die dag 8%.
Verdeeldheid
De analist van ABN adviseert het aandeel Fugro te verkopen. Want: de balans is te zwak en er lonkt mogelijk een emissie. Het bedrijf zal de komende jaren meer geld kwijt zijn aan het onderhoud van schepen en machines.
De analist van ING adviseert het aandeel Fugro te kopen. Want: de balans ziet er goed uit en er is helemaal geen extra kapitaal nodig. Het bedrijf zal profiteren van een markt die herstelt.
ING analist Quirijn Mulder counterde een week later door Fugro juist een koopadvies te geven. Volgens hem ziet de balans er goed uit en heeft Fugro helemaal geen extra kapitaal nodig. Zelfs als de olieprijs aan het einde van dit jaar instort, komt het bedrijf niet in de problemen, schreef Mulder. Geschraagd door dat onderzoek herstelde de koers zich enigszins.
Overigens meende ook Berkelder van ABN dat Fugro de bankconvenanten niet zal schenden.
Convenanten
Enkele jaren geleden kwam het bedrijf daar bijzonder dicht bij. De nettoschuld ten opzichte van het bedrijfsresultaat (net debt/ebitda) kwam in 2016 uit op 2,9. Dat is op het randje, want bij 3,0 is het convenant geschonden. Deze ratio geeft aan in hoeveel jaren de schuld kan worden terugverdiend. Wordt die termijn langer dan drie jaar, dan moet Fugro dus gaan onderhandelen met de banken. En dat is slecht voor het bedrijf.
Door uitgifte van een converteerbare obligatie in de herfst van 2016, zakte de terugbetaalfactor naar 1,8. Maar de schulden zijn nu toch weer toegenomen, onder meer vanwege de negatieve kasstroom. De nettoschuld ten opzichte van het bedrijfsresultaat stond aan het einde van het eerste halfjaar op 2,5.
Daarmee is de schuldratio de voorbije maanden niet gestegen. Fugro verwacht een verbetering van deze ratio als de resultaten van het bedrijf in de tweede helft van 2018 nog verder aantrekken.