door Martin Crum
gepubliceerd 26 jun 2018 om 09:00
Bpost: Slecht verhaal
Een snelle blik op de koersgrafiek van Bpost maakt pijnlijk duidelijk dat het voormalige beurslievelingetje van veel, voornamelijk particuliere, beleggers van zijn voetstuk is gevallen. Het aandeel is sinds februari van dit jaar toen er koersen van boven de €28 op het bord noteerden, ruwweg gehalveerd. Omgerekend is er circa €2,5 miljard (!) aan beurswaarde verdampt.
Nu komen koersdalingen van 50% vaker voor, maar dan toch vooral in sterk-cyclische sectoren als bijvoorbeeld de chipsector en niet een relatief defensief fonds als Bpost. En dat betekent dat hier iets bijzonders aan de hand is: in dit geval een faliekant mislukte overname.
Bpost leek het, na de mislukte vrijage met PostNL, een goed idee dan maar een grote overname in de VS te doen. Het kocht voor ruim $800 miljoen Radial, een Amerikaanse logistieke dienstverlener dat via een 24 tal distributiecentra in de VS ruim 300 miljoen pakjes bezorgt.
Pakjes bezorgen doet Bpost ook, maar daar houden de overeenkomsten wel op. De vraag waarom de top van Bpost denkt dat zij dat ook in de VS moet doen en de concurrentie aan kan met bijvoorbeeld een Amazon.com is nog niet beantwoord.
Sombere vooruitzichten
Inmiddels is duidelijk gebleken dat Bpost een kat in de zak heeft gekocht. Niet echt verrassend: diverse marktvorsers hebben hier op voorhand duidelijk voor gewaarschuwd en niet ten onrechte. Ten tijde van de overname stelde topman Koen van Gerven dat Radial "een ruime voorsprong op de concurrentie heeft." Waarvan akte.
Los van de zeperd in de VS kampt Bpost ook met een terugloop van de brievenpost, iets dat PostNL beleggers ongetwijfeld bekend zal voorkomen. De e-commercetak doet het beter, maar kan niet in zijn eentje de tegenslagen elders compenseren.
Lang verhaal kort: Bpost is groeifonds af en daar hoort dan ook een andere waardering bij. Begin mei werd de taxatie voor de winst per aandeel door de Beleggersdesk al drastisch neerwaarts herzien, en de onlangs gehouden Capital Markets Day van het bedrijf geeft geen aanleiding daaraan te sleutelen.
Dividendverlaging
Dat betekent dat Bpost afstevent op een wpa van circa €1,20. Een stevige daling en de vraag is of het bedrijf het dividend op peil kan houden. Bpost zelf stelt er alles aan te willen doen om dat intact te houden, maar gezien de vele problemen waar het bedrijf mee kampt is een dividenduitkering van €1,30 p/a, volstrekt onhoudbaar.
Beleggers doen er goed aan om er rekening mee te houden dat dit zal worden verlaagd tot €1. Dat levert nog steeds een fraai dividendrendement op van circa 7%, maar geldt als bescheiden doekje voor het bloeden.
De markt is duidelijk te optimistisch geweest in de verwachtingen rond Bpost, maar lijkt nu enigszins door te slaan de andere kant op. Het is nog afwachten hoe snel de top erin zal slagen Radial weer op het juiste spoor te krijgen. Enige scepsis is absoluut op zijn plaats.
Bpost staat volgens topman Van Gerven op een "brandend platform." Daarbij vergeet hij echter wel te melden dat hij zelf de zaak in de brand heeft gestoken met een ongewis Amerikaans avontuur.
De snelste manier om het vertrouwen in Bpost weer te herstellen, is Radial van de hand te doen en weer te focussen op de core business in België. De balans kan het onvermijdelijke boekverlies dat daaruit voort zal vloeien wel hebben. Zoniet, dan kunnen aandeelhouders uitgaan van enkele jaren van stagnerende winsten: verbetering ziet de top pas ergens in 2022.
Disclaimer: Crum heeft een longpositie in bovenvermeld fonds.
NEUTRAAL
Aandeel is redelijk geprijsd. Geen koop, maar wie het heeft kan het aanhouden
NEUTRAAL OP 26 JUN 2018 OM 09:00
Bpost is ruwweg gehalveerd in beurswaarde. Dat gegeven an sich maakt het aandeel niet koopwaardig. Het bedrijf is groeifonds af en de enige attractie is te vinden in het relatief hoge dividendrendement. Tegelijk is het risicoprofiel drastisch verslechterd door een faliekant verkeerd uitgepakte overname. Beleggers met veel geduld kunnen het aandeel vanwege het dividend aanhouden, maar een snel koersherstel ligt niet voor de hand en (nog) meer koersdruk richting de €12 sluiten wij niet uit.