AnalytischDenker schreef op 27 november 2019 14:26:
Mijn huidige (zes) argumenten voor een short positie in Adyen:
1) Adyen staat op torenhoge multiples:Ik reken niet eens met de cijfers van 2018, maar met trailing cijfers van de laatste 12 maanden (H2 2018 + H1 2019). En bij de huidige koers kom je dan op:
2) De omzetgroei vlakt nu al zichtbaar af- 2018 H1 versus 2017 H1 67,3%
- 2018 H2 versus 2017 H2 54,2%
- 2019 H1 versus 2018 H1 41,3%
Dat Adyen nieuwe klanten binnenhaalt is leuk, maar ook dringend noodzakelijk om de idiote groeiverwachting van de markt te kunnen waarmaken.
3) Als je de eigen groeidoelstellingen van Adyen hanteert dan komt Adyen pas in 2024 op een enigszins normale ebitda multiple en K-W verhouding Adyen hanteert als doelstelling een jaarlijkse omzetgroei van 30% en een aanhoudende ebitda margin van 55%. In dat groeiscenario ontwikkelt de ebitda multiple zich bij de huidige koers als volgt:
2019 Ebitda Multiple 78
2020 Ebitda Multiple 60
2021 Ebitda Multiple 46
2022 Ebitda Multiple 35
2023 Ebitda Multiple 27
2024 Ebitda Multiple 21
4) Er wordt totaal geen rekening gehouden met mogelijke risisco’s:- Grote klant die voor andere provider kiest (bijvoorbeeld gerucht Uber)
- Klanten die de torenhoge marge van Adyen ter discussie stellen. Door de beursgang van Adyen is beter zichtbaar met welke marges zij draaien. Dat lokt uit dat klanten harder gaan onderhandelen.
- Nieuwe toetreders tot de markt.
- Programmeerfout of veiligheidslek
- Teruglopende consumentenbestedingen
5) Er staat nog een aandelen verwatering aan te komeneBay heeft het recht bij bepaalde milesstones om gefaseerd 5% van het aandelenkapitaal te kopen, waarvan de eerste 2,5% (circa 700.000 aandelen) voor € 240 per aandeel (zou nu een winst van € 300 miljoen opleveren voor eBay).
Daarmee heeft Adyen eBay met een wel heel riante bonus binnengehaald.
6) Early investors en insiders verkopen hun aandelen- Pentavest verkocht sinds de beursgang 3,2 miljoen aandelen (huidige waarde € 2,1 miljard).
- N.V. Sunderland verkocht sinds de beursgang 1,4 miljoen aandelen (huidige waarde € 920 miljoen)
- GAP Bermuda verkocht sinds de beursgang 1,3 miljoen aandelen (huidige waarde € 900 miljoen)
- Arnout Schuijff (mede-oprichter en CTO) verkocht sinds de beursgang 285.000 aandelen (huidige waarde € 193 miljoen)
- Pieter van der Does (mede-oprichter en CEO) verkocht sinds de beursgang 212.000 aandelen (huidige waarde € 144 miljoen)
En dan laat ik de overige bestuursleden die aan de lopende band aandelen verkopen nog even achterwege.