Hoe een Londens hedgefonds inzet op de koersval van Fugro
Marshall Wace is een grote aandeelhouder in Fugro. Geen gedroomde partner: het Britse hedgefonds belegt al jaren in de hoop dat de koers daalt.
In het kort
De koers van Fugro staat op het laagste punt in jaren.
Marshall Wace, hedgefonds uit Londen, is de grootste 'short' in de bodemonderzoeker.
Het bedrijf uit Londen heeft tientallen miljarden onder beheer, maar zwijgt over zijn beleggingen.
Kenner van de markt durft zelfs bij benadering niet te schatten wat Marshall Wace verdient aan Fugro.
Fugro? Vragen over die belegging beantwoordt Marshall Wace niet. Het bedrijf, met naar schatting een €35 mrd onder beheer, doet sowieso niet aan woordvoering. Voor communicatie is een extern pr-bureau ingeschakeld. 'Marshall Wace geeft geen commentaar op individuele aandelen', mailt dat door vanuit Londen. Over hedgefondsen, als industrie, klinkt wel breder het verwijt dat ze lastig benaderbaar zijn.
Vooropgesteld: Fugro FUR€5,80-- heeft het zwaar. Het bedrijf brengt bodems in kaart en leunt sterk op de olie- en gasindustrie. De afgelopen jaren kampte Fugro met verliezen en een dalende omzet. Aandeelhouders die vijf jaar geleden instapten, zijn bijna 75% van hun inleg kwijt. Fugro is die periode niet de enige maar wel de grootste blindganger in de Midkap, die in vijf jaar ruim 35% steeg.
De enige partijen die profiteren van Fugro's koersimplosie zijn shortsellers. En Marshall Wace is de grootste short.
Een vijfde is short
Short gaan is een beleggingsstrategie die rendeert bij koersdalingen. Dat werkt als volgt. Een partij, vaak een hedgefonds, leent aandelen van een andere partij, vaak een pensioenfonds. Dat hedgefonds verkoopt die geleende aandelen. De koers daalt, het fonds koopt de aandelen terug voor een lagere prijs, en geeft ze terug aan de rechtmatige eigenaar. Het verschil tussen de prijs waarvoor het de aandelen heeft verkocht en de koers op het moment van terugkopen, is voor de shortseller.
Fugro staat bovenaan de lijst van meest geshorte fondsen in Amsterdam. Bijna een vijfde van de aandelen Fugro is in handen van beleggers die denken dat de koers nog verder onderuitgaat.
Er hangt altijd een zweem van controverse rond deze wijze van beleggen. Zeker tijdens de financiële crisis van ruim tien jaar geleden, toen de beurzen wereldwijd keihard onderuitgingen, was er veel kritiek op beleggers die short gaan. Aasgieren, zouden ze zijn, speculeren op koersdalingen was verwerpelijk, zeiden politici. In die periode kwam er zelfs een tijdelijk verbod op het 'shorten' van banken en verzekeraars.
De markt reinigen
Hedgefondsen verweerden zich: als beleggers uitsluitend mogen beleggen in de hoop op stijgende koersen (long gaan), dan waren er overal bubbels. Shortsellers reinigen dus de markt. Hedgefondsen de schuld geven van de financiële crisis is hetzelfde als passagiers de schuld geven van een busongeluk, zou Paul Marshall negen jaar geleden tegen Britse parlementariërs hebben gezegd.
Marshall is een van de twee oprichters van Marshall Wace. Dat is gevestigd in Chelsea en heeft bij de ingang van het kantoor twee bijna levensgrote houten beelden van olifanten. Naast Paul Marshall (voorstander van brexit, zijn zoon speelt banjo bij Mumford & Sons) is Ian Wace (supporter van remain) mede-oprichter.
'We zijn het vaak met elkaar oneens - dat is de essentie van een goede samenwerking', schreef het duo in januari in de Times of London. Interviews geven ze heel sporadisch, en als ze al worden geciteerd, gaat het vooral over politiek en liefdadigheid.
Meer dan €30 mrd onder beheer
Het bedrijf heeft met amper 300 medewerkers meer dan €30 mrd onder beheer. Zo beschouwd is Fugro voor hen een pluisje. Wel een pluisje waar het al jaren short in zit. En soms echt fors.
Zo had het hedgefonds op 28 mei een belang van 4,6% in Fugro, blijkt uit gegevens van de Autoriteit Financiële Markten. Het bedrijf uit Leidschendam heeft 84,6 miljoen aandelen uitstaan. Een belang van 4,6% betekent dat Marshall Wace eind mei bijna 3,9 miljoen aandelen had geleend en verkocht. De koers stond toen op €7,79. Het hedgefonds zat op dat moment voor iets meer dan €30 mln short.
Sindsdien is de koers gedaald. Een uitstekende belegging dus, voor het fonds dat al jaren structureel short zit in Fugro?
Alleen de mensen van Marshall Wace weten wat ze hebben verdiend op hun shortpositie in Fugro, zegt een kenner van de markt die uitsluitend spreekt op voorwaarde van anonimiteit - hedgefondsen praten niet graag over elkaar. Zelfs bij benadering durft hij geen schatting te maken wat voor de Britse shortseller het rendement is geweest op Fugro.
Al is het maar omdat er door Marshall Wace bijzonder driftig wordt gehandeld in het aandeel. Op de AFM-site staan honderden transacties die het Londense hedgefonds de voorbije jaren deed in Fugro. Een partij die short gaat is verplicht om de aandelen op een gegeven moment ook weer terug te leveren aan de partij van wie hij ze heeft geleend. Het is dus veel werk: beduidend meer dan bij de gewone (long)belegger.
Converteerbare obligaties
Daarnaast belegt Marshall Wace waarschijnlijk ook in converteerbare obligaties van Fugro. Daarop ontvangt het een rente van 4,5%. Tegelijkertijd gaat het fonds dus short op aandelen Fugro. Deze hedge is gangbaar voor convertibles: het neerwaartse risico dat een hedgefonds loopt op de aandelen wordt afgedekt en het rendement op de obligaties wordt als het ware geïsoleerd van de rest van de positie. Koerswinst op de shortpositie in aandelen is dus maar één poot van de 'trade'.
Zeker is dat Marshall Wace ook risico loopt. Short gaan is riskanter dan beleggen in de hoop op koerswinst. De koers van Fugro staat nu op het laagste punt in jaren: rond de €5,70 per aandeel. Dat is de winst die een shortbelegger behaalt, als het aandeel vanaf de huidige koers naar nul gaat.