2)
Dalende beurskoers NX Filtration
Bron: Bloomberg
Na de jongste tegenvaller zakte de beurskoers tot ruim onder de 6 euro. Het beleggerssentiment weerspiegelt de gedaalde omzetprognose en de lagere verwachtingen voor de vrije kasstroom van beleggers.
NX Filtration maakte bijna drie jaar geleden zijn debuut op Euronext Amsterdam en wil geld gaan verdienen met een zelfontwikkelde waterzuiveringsmethode. Daarbij wordt water door membraanfilters – een verzameling buisjes – gepompt, die in één keer medicijnresten, pesticiden en PFAS uit het water moeten filteren. Het bedrijf beweert hier een concurrentievoordeel te hebben. Andere partijen zouden dit proces alleen in meerdere etappes kunnen doen. Ook zegt het bedrijf dat voor zijn filtermethode (in tegenstelling tot bij concurrenten) geen chemicaliën nodig zijn.
Sponsored research
NX Filtration wordt momenteel door zes analistenteams gevolgd. Eén daarvan valt op: Exane BNP Paribas. De Londense analisten van deze Franse zakenbank volgen NX Filtration namelijk op verzoek van en tegen betaling door het bedrijf zelf. Dat wordt sponsored research genoemd. Afgelopen donderdag verscheen hun jongste rapport.
Wie betaalt, bepaalt. De meeste beleggers zullen dit soort rapporten daarom met een korreltje zout nemen. Het zijn vaak de kleinere en minder bekende bedrijven die tot dergelijke afspraken met analistenhuizen komen. Het doel is het bedrijf op de radar van beleggers krijgen, zodat het makkelijker wordt aandelen of obligaties uit te geven. Denk hier aan lagere rentelasten of een hogere waardering (beurskoers) waardoor een eventuele aandelenemissie de zittende beleggers minder sterk verwatert.
Boven de rapporten staat dus vaak pontificaal een koopadvies, zo ook bij dat van Exane. De waarde van NX Filtration zou – volgens hun ‘midden’-scenario – nu zo’n 9 euro per aandeel zijn (vóór de tegenvaller van deze week was dat nog 15 euro). Voor deze waarde is het niet nodig dat het bedrijf 10 procent van de markt in handen krijgt (1,4 miljard euro omzet). In het basisscenario ziet Exane de omzet oplopen naar bijna 600 miljoen euro in 2036. De vrije kasstroom zou volgens de analisten bovendien nog tot 2028 negatief blijven en zij zien deze na enkele magere jaren op bijna 110 miljoen euro uitkomen in 2036 (zie grafiek, in lichtblauw).
Voorspelde en impliciete vrije kasstroom
Bron: Exane BNP Paribas, berekening VEB. Taxaties per 1 september 2023 (donkerblauw) en 11 januari 2024 (lichtblauw). Betreft de vrije kasstroom (in het Engels free cashflow, fcf). Berekening impliciete fcf door VEB in groen. Bedragen in miljoenen.
Na de omzetwaarschuwing deze week daalde de in de laatste maanden toch al fors gereduceerde beurskoers van boven de 6 euro tot een dieptepunt van 5,50 euro.
Beleggers zien het veel minder rooskleurig in dan de Franse zakenbank. Wie hetzelfde waarderingsraamwerk als Exane – de contante waarde-methode (DCF-methode) – gebruikt en terugrekent wat de huidige beurskoers (op het moment van schrijven 5,72 euro) inprijst, zal even schrikken. De markt verwacht dat de vrije kasstromen fors lager zullen liggen dan de analisten van de Franse bank veronderstellen (zie de groene balken in de grafiek).
Emissierisico
Er speelt mogelijk nog iets. NX Filtration beschikte eind 2023 over een kaspositie van 50 miljoen euro. Het bedrijf geeft aan dat deze cashmiddelen voldoende zijn voor het afbouwen van een nieuwe fabriek in Hengelo en de operationele activiteiten in 2024. Beleggers hebben hun twijfels, vooral vanwege deze zin in het persbericht: “Om onze groeistrategie voor de langere termijn te implementeren, onderzoeken we een reeks mogelijkheden om onze financiële flexibiliteit te vergroten.”
In het persbericht meldt bestuursvoorzitter Pynenburg momenteel te onderzoeken hoe het bedrijf meer financiële flexibiliteit kan krijgen. Als onderdeel van die zoektocht wordt al nadrukkelijk gedacht aan wat NX FiItration een ‘asset based’ financiering noemt, waarbij de vaste activa van het bedrijf in onderpand zouden kunnen worden gegeven aan financiers. Die vaste activabasis – zoals grond, fabrieken en machines – bedraagt circa 58 miljoen euro.
Bij nog een tegenvaller zal een aandelenuitgifte vermoedelijk dichterbij komen. Omdat het oorspronkelijke businessplan anderhalf jaar is vertraagd, zal de bodem van de kaspositie na 2024 in zicht komen. Als NX Filtration nieuwe aandelen zou uitgeven, dan verwatert het belang van zittende beleggers en dat is bij de huidige lage beurskoers een tamelijk dramatisch vooruitzicht.
Een deel van de lagere beurskoers kan daarom wellicht ook verklaard worden door angst voor een emissie. Het is duidelijk dat beleggers de verwachtingen van het NX Filtration-bestuur met een korreltje zout nemen. Net als overigens de sponsored research van Exane BNP Paribas.