SEVA_ schreef op 6 september 2021 08:59:
Oud-analist Manus Fleskens levert met enige regelmaat bijdrages met als thema dividend. Fleskens heeft jarenlange ervaring als aandelenanalist, werkte voor een family office en adviseert inzake fiscale zaken.
Het moet gek lopen of de Nederlandse dividendkampioen 2021 al bekend: PostNL. Er waren best wat concurrenten, zoals gebruikelijk keren KPN, de banken en verzekeraars ook een goed dividend uit, maar PostNL is dit jaar de onbetwiste koploper.
Hun officiële dividendverwachting, uitgesproken op 1 maart dit jaar, is nog altijd minimaal €0,29, maar inmiddels zijn we een (voor PostNL zeer goed) halfjaar verder. Voorspelde PostNL in maart nog een EBIT van € 205-225 miljoen, nu is die verwachting aangescherpt naar € 280-310 miljoen, ofwel zo’n 37% hoger.
Over het dividend werd in het halfjaarbericht niet gerept, maar in de conference call noemde CFO Berendsen ineens een dividend van €0,40, en zei dat niveau ook nog eens houdbaar was (lees: stabiel tot en met 2024). Met €0,40 dividend komt het dividendrendement uit op bijna 9%, een onhoudbaar hoog niveau, maar daarover straks meer.
Berendsen’s uitspraak is des te opmerkelijker omdat die plaatsvond tijdens de officiële presentatie van de cijfers, en niet tijdens de aansluitende Q&A. Zo’n presentatie oefen je van tevoren (overigens evenals antwoorden op te verwachte vragen), zodat zijn uitspraak niet uit de lucht is komen vallen.
Zeker gezien de huidige dividendverwachting, is de uitspraak van Berendsen toch opvallend. Voor de zekerheid heb ik Investor Relations daarover gecontacteerd, maar zij deden geen enkele moeite om die uitspraak te ontkrachten of zelfs maar te nuanceren.
Dan maar even de zakjapanner erbij
PostNL verwacht nu een EBIT van €280-310 miljoen en een netto winst van €250-280 miljoen voor 2021. Daar zit overigens een flink Corona-effect in, €70 miljoen op EBIT-niveau, en ik schat dat de netto winst daardoor €50 miljoen hoger uitkomt.
Gekoppeld aan het huidige dividendbeleid (70-90% van de netto winst) komt dat neer op een mogelijk dividend tussen de €0,35-€0,50, zodat de genoemde €0,40 inderdaad zeer haalbaar lijkt. Of, simpeler geredeneerd, de EBIT verwachting ligt nu 37% hoger dan tijdens de €0,29 dividendverwachting van maart jongstleden, en laat €0,40 nu ook 37% hoger zijn.
Kan dat nog fout gaan?
Dat kan (uiteraard zou ik bijna zeggen) altijd, want om de huidige winstverwachtingen te halen moet er nog wel wat water door de Rijn. Maar niet zo heel veel meer, want van de voorspelde €280-310 miljoen EBIT is inmiddels al €193 miljoen gerealiseerd.
De EBIT ex-Corona bedroeg €124 miljoen, en zo’n bedrag zou je normaal gesproken dan ook voor het tweede halfjaar, met een altijd rustig derde en sterk vierde kwartaal ook wel ongeveer mogen verwachten. Wel is PostNL wat investeringen aan het vervroegen, met een drukkend effect op de resultaten.
Kampioen worden is al moeilijk, kampioen blijven een stuk lastiger
Als de €0,40 inderdaad ook in de komende jaren houdbaar is, dat nomineer ik PostNL bij deze met stip om wederom kampioen te worden. Hier zitten echter twee maren aan.
Ten eerste, PostNL verwacht dat het wegvallen van de €70 miljoen Corona-effecten wordt opgevangen door een continue groeiend pakketvolume (ex-Corona dus). In 2022 zal die groei niet voldoende zijn om het 2021 resultaat te evenaren, maar dat kan qua dividend nog worden ondervangen door het ophogen van de pay-out naar 90%.
Daarna heeft PostNL, uitgaande van een voortdurende stijging van de pakketvolumes van meer dan 10% per jaar, de ambitie (ambitie of ambitieus?) om in 2024 een EBIT te behalen van €330-370 miljoen, ruim boven de door Corona geholpen 2021 EBIT.
Halen ze dat, dan is zelfs een dividendverhoging goed mogelijk. De vraag is alleen of die verwachting niet te optimistisch is. Ja, er zijn inmiddels meer mensen gewend geraakt aan het online bestellen, maar ik waag vooralsnog te betwijfelen of die groei in de nabije toekomst zal aanhouden.
Bedenk dat gedurende 2019 de volumegroei langzaam afnam naar 10% in het laatste kwartaal, en Q1 2021 werd op het allerlaatst gered door Corona, maar de volumegroei bleef toen alsnog steken op nog geen 3%.
Een tweede “maar” is dat een dividendrendement van 9% gewoon niet houdbaar is. De Amerikanen hebben daar een mooie uitspraak voor: “something’s gotta give”. Als de beurs gaat geloven in de haalbaarheid van PostNL’s ambitie, dan gaat de koers omhoog en daarmee het dividendrendement omlaag.
En als de ambitie niet gehaald wordt, dan raakt de €0,40 uit zicht. Persoonlijk ga ik van een middenweg uit: het dividend van €0,40 lijkt mij iets te ambitieus, en ik zie het eerder rond de €0,35 uitkomen. Dat levert overigens nog steeds een mooie yield op, waarmee de beurs, als die gaat geloven in de stabiliteit van dat dividend, blij zal zijn of zou moeten zijn.