Deze morgen in De Tijd:
"Waarderingsimplosie doet holdings achterophinken
SERGE MAMPAEY
01 juni 2022 17:50
Steeds meer private-equity-investeerders snijden stevig in de waarderingen van hun participaties. Dat heeft ook gevolgen voor de Belgische holdings die in niet-genoteerde bedrijven investeren. Ze presteren daardoor al even slechter dan de beurs.
Fidelity, een van de grootste vermogensbeheerders ter wereld, hakte zopas stevig in de waardering van zijn niet-genoteerde techparticipaties, blijkt uit data van de informatieleverancier Bloomberg. Onder meer de sociale nieuwssite Reddit (-35% in een maand), het betaalplatform Stripe (-13%) en TikTok-eigenaar Bytedance (-13%) kregen in de boeken een fors lagere prijs opgeplakt.
'De fall-out daarvan kan slecht uitdraaien voor andere spelers met belangen in die bedrijven', waarschuwt het beurshuis Kepler Cheuvreux. 'De fondsbeheerders Sequoia, Andreessen Horowitz en Tiger Global participeren in een of meerdere van die ondernemingen. De drie horen bij Sofina's 20 partners waarmee de Belgische holding in private-equityfondsen investeert. Die tak maakt 46 procent van de intrinsieke waarde van Sofina uit.'
Schermvullende weergave
Kepler verlaagde de waardering van de private-equityfondsen in zijn model voor Sofina met een kwart, en raadt aan posities in de holding af te bouwen met een koersdoel van 210 euro. De koers van Sofina is dit jaar gehalveerd door de ramsj in groeiaandelen en de aanval van de shorter Fraser Perring, die de Indiase leerapp Byju's, een belangrijke participatie van Sofina, beticht van valsspelen.
'Oververkocht'
KBC Securities hakte woensdag het koersdoel voor Sofina bij van 380 naar 283 euro, maar behoudt het koopadvies. 'De waarderingen van sommige bedrijven in de portefeuille kunnen nog onder druk komen door de nervositeit op de markten, maar onze investeringsthesis blijft intact. Het aandeel is oververkocht', stellen de analisten Sharad Kumar en Michiel Declercq.
Hun nieuwe koersdoel is premie- of kortingvrij. De analisten baseren zich daarvoor op recente rapporten van sectorgenoten als Softbanks Vision Fund, Prosus . 'Vergeet ook niet dat er positieve elementen zijn voor Sofina, zoals de wisselkoerswinsten op de dollarinvesteringen en de veerkracht van Europese private-equitywaarderingen.'
KBC blijft positief over Byju’s, dat tegen de jongste transactie op 22 miljard dollar gewaardeerd werd en goed is voor 9,5 procent van Sofina. ‘De fundamenten voor het edtechbedrijf blijven volgens ons solide. Ook Prosus, dat 11 procent van Byju’s bezit, heeft de waardering trouwens niet aangepast.’
Moodswing
Ook het beurshuis Leleux AB bevestigt zijn kooprating voor Sofina. ‘Ook de beleggerspsychologie speelt een rol in de koerscrash', stelt analist Bram Vanhevel. ‘Er heeft een mood swing plaatsgevonden. De blootstelling aan snelgroeiende, niet-genoteerde bedrijven die tot voor kort geïnterpreteerd werd als een unieke opportuniteit en als dé reden om Sofina een premie toe te kennen, wordt nu gezien als een bron van onzekerheid die een korting rechtvaardigt.'
Hetzelfde ziet Vanhevel bij Brederode . 'Die holding belegt 64 procent in niet-genoteerde activa. Dat doet Brederode niet zelf, maar via tientallen externe beheerders. Dat komt de transparantie niet ten goede. Bovendien bestaat een derde van het genoteerde deel uit techbedrijven als Samsung, Intel, Alphabet, Prosus en Alibaba.’ Brederode krijgt bij Leleux een ‘houden’-advies.
'Het goede nieuws is dat de problemen bij Sofina en Brederode misschien de keerzijde zijn van een hernieuwde appreciatie voor transparante holdings als GBL', gaat Vanhevel verder. 'GBL zit voor drie vierde in beursgenoteerde activa. Er kan weinig twijfel bestaan over zijn nettoactiefwaarde. Daarom lijkt het ons niet onwaarschijnlijk dat GBL’s torenhoge korting van een derde de komende maanden wat verkleint.'
D'Ieteren
Bij KBC Securities hoort GBL tot de ‘top picks’, samen met D’Ieteren, waar de korting met 37 procent tegenover de intrinsieke waarde nog groter is. 'We hebben ons koersdoel voor D’Ieteren verhoogd van 190 naar 205 euro. De autobeglazingsdochter Belron is nog voorzichtig met haar prognoses, terwijl we geloven dat ze de hogere kosten makkelijk kan doorrekenen.’
De holdings presteerden de voorbije maand 6,4 procentpunten slechter dan de EuroStoxx50-index, merkt KBC Securities op. De gemiddelde korting nam 0,7 procentpunt toe tot 18,5 procent. Al wisten de monoholdings, die maar in één bedrijf investeren, hun discount met 4,5 procentpunten te verminderen tot 24,1 procent. Dat komt omdat KBC Ancora dankzij de aankondiging van een superdividend een forse inhaalbeweging maakte tegenover zijn dochter KBC . Op goed nieuws volgt gelukkig nog altijd een gunstige koersreactie."