Ter info.
250227_ASML Holding: European Technology Conference - Goldman Sachs
[Belangrijkste punten]
(1) Naar onze mening kent ASML's omzetprognose voor 2025 een beperkt neerwaarts risico en zal deze waarschijnlijk eerder de bovenkant van het bereik naderen.
(2) De vraag naar 2nm-procesapparatuur zal de algehele prestatie stimuleren en de vraag naar DUV-apparatuur in niet-Chinese regio's zal naar verwachting toenemen.
(3) Hoewel de prognose voor CY2026 nog niet is verstrekt, zal de toekomstige omzetgroei afhangen van (1) de intensiteit van investeringen in geavanceerde knooppunten (Logic) en (2) of de traditionele halfgeleidermarkt stabiliseert of een dieptepunt bereikt.
(4) De omzetmixprognose voor China is bevestigd op minder dan 20%.
[Inhoud]
(1) Gebaseerd op de 2025-richtlijn, beperkt neerwaarts risico
¦ De 2025-richtlijn van € 30-35 miljard is gebaseerd op een solide orderboek en toekomstige vertragingen in de investeringsschema's van klanten zullen naar verwachting beperkt zijn.
¦ Tenzij de situatie van Intel en Samsung Electronics aanzienlijk verslechtert boven de huidige niveaus, is het onwaarschijnlijk dat orders voor 2025 worden uitgesteld tot 2026.
¦ Bovendien, zelfs als (1) de omstandigheden van belangrijke klanten zoals Intel en Samsung Electronics aanzienlijk verslechteren, (2) de neergang op de geheugenmarkt voor een langere periode aanhoudt, of (3) er extra regelgevingsproblemen ontstaan ??als gevolg van Chinese exportbeperkingen, is het zeer waarschijnlijk dat het lagere uiteinde van de richtlijn, € 30 miljard, zal worden gehandhaafd.
¦ Om de bovengrens van € 35 miljard te halen, is het nodig om (1) een verbeterde CAPEX-uitvoeringscapaciteit van Intel en Samsung Electronics, (2) een versnelde CAPA-uitbreiding van TSMC en SK Hynix en (3) een aanzienlijke verbetering van de IP/Custom Development-inkomsten van IBM te realiseren (de zichtbaarheid van een opwaartse trend in 2H25 is niet hoog).
Voor IBM, als traditioneel bedrijf dat al lang betrokken is bij verschillende R&D-initiatieven voor halfgeleiders en onlangs samenwerkt met bedrijven als Rapidus, genereert het jaarlijks ongeveer $ 1 miljard aan inkomsten uit intellectueel eigendom en ontwikkelingsinkomsten, naast wat inkomsten uit royalty's met betrekking tot R&D en custom development van halfgeleiderprocessen (bijv. ASIC's).
(2) Klantinvesteringen in 2nm Advanced Process CAPA Ramp-Up zullen de omzetgroei stimuleren
¦ In CY4Q24 zijn de bestellingen voor EUV-apparatuur voor het 2nm-proces serieus begonnen en dit zal naar verwachting structureel groeien.
¦ De meest geavanceerde node-apparatuur is nog maar net begonnen en het zal nog lang duren voordat het 2nm-proces de maximale CAPA bereikt.
¦ Omdat CAPA-uitbreiding in de meest geavanceerde nodes tijd kost, is de toename van de vraag naar DUV-apparatuur in niet-Chinese regio's een belangrijke drijfveer voor onze structurele groei.
¦ Bovendien wordt niet verwacht dat de capaciteitsconversie die plaatsvond tijdens de overgang van 5nm naar 3nm, zal plaatsvinden met het 2nm-proces.
¦ Met andere woorden, de uitbreiding van 2nm CAPA zal een factor zijn die de vraag naar bestaande next-generation nodes ver overtreft.
(3) Versnelling van geavanceerde nodes en herstel in volwassen nodes
¦ Hoewel er nog geen richtlijnen voor 2026 zijn gegeven, is het voor CY26-groei noodzakelijk om (1) een sterke vraag naar geavanceerde nodes in het logische segment te zien en (2) een hernieuwing van groeitrends in volwassen processen.
¦ Op de markt voor logica is een toegenomen vraag naar apparatuur nodig, gedreven door de actieve 'herstart' van de concurrentie tussen bestaande spelers zoals TSMC, Samsung Electronics en Intel, ondersteund door de aanhoudende groei van de vraag naar AI.
¦ Ondertussen moet de groei ook worden hervat in volwassen knooppunten. In een breder perspectief omvatten de huidige orderportefeuille van ASML en nieuwe orders na 2026 (bijv. High-NA EUV, enz.) hoogwaardige producten die zeer lange doorlooptijden vereisen.
¦ Om dit te bereiken, is het noodzakelijk om een ??nieuwe orderintakerun-rate van gemiddeld € 3-4 miljard te handhaven gedurende de komende 4-5 kwartalen.
¦ Gezien het feit dat de orderintakerun-rate van ASML de afgelopen vijf jaar rond de € 5 miljard lag, lijkt een gemiddelde van € 3-4 miljard een haalbaar doel.
(4) Bevestiging van Chinese omzetmix onder de 20%
¦ ASML heeft voortdurend de sterke vraag op de Chinese markt bevestigd en opgemerkt dat de klantenbasis in volwassen processen wijdverspreid blijft.
¦ Ongeveer 20-30% van de Chinese omzet wordt momenteel gegenereerd door de vier grootste klanten.
¦ Als er echter aanvullende Amerikaanse exportbeperkingen op China worden opgelegd, blijft er een mogelijkheid bestaan ??dat de vraag in China kan afnemen.
¦ In het segment Service & Field Operations (SFO) bestaat het grootste deel van de geïnstalleerde apparatuur in China uit DUV-apparatuur, dat veel gemakkelijker te onderhouden en repareren is in vergelijking met EUV, dus de algehele impact op dit segment zal naar verwachting beperkt zijn.
¦ Het aandeel van de Chinese servicebusiness binnen de totale omzet van ASML ligt op een *LSD-niveau.
Binnen de totale omzet van ASML is de servicebusiness goed voor ongeveer 20-25% en de Chinese mix wordt geschat op het vroege HSD tot lage DD-bereik.