Beleggersbelangen:
Ronduit goedkoop aandeel
De expansie van Mediq in D&I vertaalt zich in omzet- en meer dan evenredige winstgroei. Bij de apotheken gaat het wat moeilijker. Wij vinden het aandeel goedkoop en blijven bij onze koopadviezen.
'Direct & Institutioneel is de diamant van Mediq'. Bestuursvoorzitter Marc van Gelder van Mediq laat geen misverstand bestaan over waar zijn prioriteit ligt: verdere groei van de divisie Direct & Institutioneel (D&I). In de afgelopen vier jaar heeft Mediq twaalf overnames gedaan om deze divisie internationaal uit te bouwen.
Deze is goed voor 37% van de groepsomzet en 75% van de winst. De omzet ervan groeide in het tweede kwartaal 11% en het onderliggende bedrijfsresultaat 13%. Mediq een apotheekbedrijf noemen doet dan ook geen recht meer aan het huidige karakter van het bedrijf.
D&I levert zorgmiddelenen aan ziekenhuizen en instellingen en direct aan de patiënt voor thuiszorg. De vergrijzing leidt tot een groeiende zorgmarkt. Via de internationale expansie streeft Mediq naar schaalgrootte, die de inkoopkracht versterkt en de winstgevendheid vergroot. Met D&I zit Mediq nu in dertien landen. Nog niet in alle landen zijn alle zes zorgproducten (op het gebied van diabetes, stoma's, wondverzorging, incontinentie, beademing en dieetvoeding) verkrijgbaar.
Het streven is om alle zes overal aan te bieden teneinde het schaalvoordeel maximaal te benutten, stelt Van Gelder. 'Fabrikanten komen nu ook naar ons toe in plaats van andersom.' Hij mikt bij verdere overnames vooral op de VS, Duitsland en Zwitserland.
Apotheken
Apotheken blijven een belangrijke pijler onder Mediq, maar er hoort geen internationale groeistrategie bij. Integendeel, de apotheken in België zijn verkocht vanwege gebrek aan schaalgrootte. Een nieuw land betreden vergt zoveel dat Mediq daar niet aan begint. 'Die race kunnen we niet meer lopen. Onze cash zetten we in voor overnames in D&I.'
In Nederland hebben de apotheken het flink voor de kiezen gekregen door overheidsingrijpen in het ziektekostenvergoedingensysteem enkele jaren geleden. Dat leidde tot prijsdalingen voor generieke medicijnen van maar liefst 60-80%. Om de kostenstructuur in lijn te brengen met de nieuwe werkelijkheid, was een reorganisatie van de groothandel nodig, die inmiddels is afgerond.
Momenteel is in Polen eveneens een reorganisatie van de groothandel gaande omdat de omzet daalt en er meer efficiency nodig is. De samenvoeging van twee groothandelsvestigingen in één nieuwe heeft vertraging opgelopen en dat leidt tot extra kosten. De crisis zorgt voor druk omdat in Polen patiënten medicijnen deels uit eigen zak moeten betalen. Mediq wil Nederland en Polen handhaven. 'Het is een stabiele activiteit met een aantrekkelijke cashflow. Het is een structureel onderdeel van Mediq dat absoluut niet in de etalage staat', aldus Van Gelder.
De tweedekwartaalcijfers lijken op het eerste gezicht wat teleurstellend. Het bedrijfsresultaat daalde 31% en de nettowinst 28%. Maar geschoond voor buitengewone posten is het beeld een stuk zonniger: het 'onderliggende bedrijfsresultaat' steeg met 15%.
De koers van Mediq werd gedurende 2008 en 2009 geremd door onduidelijkheid over de omvang van de negatieve effecten van de overheidsmaatregelen. Sinds we weer weten op welk - structureel lager - niveau de apotheekmarges liggen, is het aandeel weer goed te waarderen.
Wij vinden het aandeel met een k/w van 10 voor 2010 ronduit goedkoop, in het licht van de aanhoudende groeistrategie met aanhoudende omzetgroei en meer dan evenredige winstgroei. Alle reden dus om bij onze koopadviezen te blijven.
Robert van den Oever, 6 augustus 2010