Bartjens FD:
Na winstwaarschuwingen en rode cijfers was de houdbaarheidsdatum van CSM ruimschoots verstreken. Datzelfde gold volgens sommige beleggers voor ceo Gerard Hoetmer. Maar zowel hij als zijn bedrijf kan met een schone lei beginnen. Hoetmer stoot driekwart van de omzet in de oude economie af en zet een koers uit in de nieuwe. Het grote voedingsconcern wordt getransformeerd in een kleiner biotechbedrijf met een groeistrategie die aandeelhouders gunstig moet stemmen.
Dinsdag presenteerde de ceo de doelen van zijn ‘nieuwe’ bedrijf dat de naam CSM vervangt door Corbion. Het wordt momenteel op de beurs gewaardeerd tegen elfmaal de brutowinst (ebitda). DSM, dat eerder een vergelijkbare metamorfose heeft ondergaan, scoorde op basis van de resultaten 2012 een 7. Concurrent Danisco werd bij een eerdere overname een 12 toegekend.
Paaien
Hoewel Hoetmer zijn aandeelhouders op vele manier probeert te paaien, weet hij hen nog niet te overtuigen met zijn groeistrategie. De beurskoers reageerde gisteren nauwelijks en bleef hangen rond €16,30.
De aandeelhouders krijgen eerst een cadeau in de vorm van een ‘special all-cash dividend’ van €0,70 per aandeel: kosten €50 mln. Daarna gaat de ceo aandelen inkopen; kosten €200 mln. Tegen de huidige beurskoers wordt het aantal uitstaande aandelen met 17% gereduceerd en stijgt de winst per aandeel navenant. Alles wordt betaald uit de verkoop van de bakkerijdivisie die €850 mln oplevert.
Nieuwe groeistrategie
Zo wordt 30% van verkoopopbrengst naar aandeelhouders doorgeschoven. De rest wordt bestemd voor de nieuwe groeistrategie in biotechnologie, die beleggers moet overhalen in Corbion te stappen of erin te blijven. De nieuwe aanpak voorziet in een omzetgroei tot 9% per jaar en een brutowinstmarge tot boven 15%. Als dat vier jaar op rij lukt, gaat de omzet richting het miljard en klimt de ebitda tot boven €150 mln.
Omdat Corbion zelf €600 mln overhoudt aan de verkoop van de bakkerijdivisie, kan het met een schone balans beginnen. Aandeelhouders hoeven niet bang te zijn dat bij de eerste de beste acquisitie of investeringstegenvaller het emissiewapen wordt getrokken. De verhouding nettoschuld/brutowinst gaat structureel omlaag van bijna 2,5 naar 1,5.
Koersdoel
Dat alles resulteert volgens Bartjens in 2016 in een ebitda per aandeel van zo’n €2,60. Bij een waardering van 11 is €27,50 een realistisch koersdoel. Beleggers zijn zo ver nog lang niet. Met €16 waarderen zij Corbion met een magere 6,3 maal de toekomstige brutowinst.
Zelfs de belofte voortaan 35% van de winst als dividend te uitkeren, zet de koers niet in beweging. Aandeelhouders geloven Hoetmer blijkbaar niet meer op zijn blauwe ogen en willen harde resultaten zien. Of die op tijd komen is de vraag, want hij zal zijn termijn niet uitzitten. De 57-jarige ceo heeft het dinsdag weer gezegd: ‘Als ik zestig word, ga ik lekker wat anders doen.’