vervolg;
Onze selectieciteria
Wij beleggen alleen in ondernemingen die voldoen aan de volgende criteria:
• meer dan gemiddeld winstgevend,
• behoorlijke groei door winstinhouding,
• consistente bedrijfsresultaten in het verleden,
• voorspelbare resultaten,
• gunstige lange termijn vooruitzichten,
• conservatieve financiering,
• simpele en begrijpelijke business,
• kundig een betrouwbaar management,
• te koop met een aanmerkelijke korting
Wij gaan aan de zijlijn staan bij:
• een belangrijke wijziging in het management,
• een grote overname,
• als de beurs bereid is meer te betalen dan wat het aandeel waard is
Turnarounds, they seldom turn
Wij hebben Wessanen gemist en zullen ook Macintosh missen. De laatste 25 jaar werd op het kapitaal van de aandeelhouder en ingehouden winsten (Rentabiliteit Eigen Vermogen) gemiddeld 7,1% verdiend, ruim onder de historisch vastgestelde rendementseis van zo’n 9% ( 3% rente +6% risicopremie). De laatste 5 resp. 10 jaar bedroeg de REV gemiddeld 1,1% en 6,3%.
Consensus prognoses van de winst per aandeel voor 2015 en 2016 vertalen zich (voor wat ze waard zijn) in een REV van 0,1% resp. 1,9%. Wij beleggen alleen in ondernemingen waarbij iedere ingehouden euro winst door meer dan gemiddelde winstgevendheid een waarde heeft van meer dan één euro.
Daar kun je je geld met een gerust hart voor de lange termijn in achterlaten. Iedere ingehouden euro winst had de laatste 5,10, resp. 25 jaar gemiddeld een waarde van €0,78, €1,08 en €0,89. Alleen in de jaren 2006 en 2007 was iedere ingehouden euro winst met €2,03 resp. €1,99 meer waard dan één euro.
Voorspelbare resultaten en lange termijn vooruitzichten
In 2014 werd met “Rebalancing for profitable growth” de strategie geherdefinieerd, werd met steun van grootaandeelhouders geherfinancierd en hadden er twee mutaties plaats in de Raad van Bestuur.
Wijziging management
Bij een belangrijk wijziging in het management zijn wij weg. Niet omdat we geen vertrouwen hebben in het nieuwe management, maar omdat doorgaans het roer drastisch wordt omgegooid resulterend in minder voorspelbare resultaten.
Ook na een grote overname zijn wij weg
Ook dit is een lesje uit het verleden. Doorgaans wordt te veel betaald voor de overgenomen onderneming, en wordt te gemakkelijk gedacht over het inpassen in de bestaande onderneming.
Gokken met de grootaandeelhouders
Volgens opgave van Macintosch hebben grootaandeelhouders een belang van 83,86% in de onderneming. Zij zien op dit moment de waarde van hun belang behoorlijk verdampen. Daarom zal het hun er alles aan gelegen zijn Macintosh in leven te houden, zonodig weer met een (claim)emissie. De accountant heeft een goedkeurende verklaring afgegeven bij de jaarrekening 2014.
Hij meldt wel dat als gevolg van het achterblijven van de resultaten en de voorgenomen verkoop van NEA International en de Fashion UK activiteiten de convenanten en de structuur van de leningen in 2015 zijn aangepast. De jaarrekening is opgesteld op basis van het continuïteitsprincipe.
Voor de gokker is Macintosh op dit moment heel uitdagend. Superbeleggingsresultaten behoren tot de mogelijkheden. Voor ons is aan de andere kant permanent vermogensverlies het ergste wat je als belegger kan overkomen. Daarom blijven wij ondanks een mogelijke turnaround zoals bij Wessanen van Macintosh af.