RANDSTAD
Koopje van de week
Wordt Randstad meegezogen in een nietsontziende biedingenstrijd in Scandinavië? Je zou het bijna denken, nu een van de grootaandeelhouders in Proffice de concurrentie onverwachts aanspoort tot een hoger bod dan de ZKr 25 die het Nederlandse concern over heeft voor deze nummer 2 van de Zweedse uitzendmarkt.
Volgens Nordea Asset Management, 17%-aandeelhouder in Proffice, betaalt Randstad een aardige, maar zeker geen geweldige prijs. Het bod van ZKr 25 per aandeel mag weliswaar 25% boven de slotkoers van vrijdag liggen, amper anderhalf jaar geleden noteerde de uitzender uit Stockholm nog dik boven dit niveau. Een kleine vijf jaar terug stond Proffice zelfs bijna 60% hoger dan het huidige bod. Een aandeelhouder die voor de lange termijn investeert, is dit niet vergeten.
Voor Randstad is de overname een zegen. Volgens Bemanningsföretagen, zeg maar de Algemene Bond Uitzendondernemingen uit Zweden, heeft de internationale hr-grootmacht uit Diemen een marktaandeel van slechts 4,1% in dit land. Met de 13,5% van Proffice stoomt Randstad direct door naar de tweede plaats, vlak achter het Amerikaanse Manpower, dat wordt ingeschaald op 18,4%. Nummer 3 is Adecco dat 10,9% van de Zweedse markt in handen heeft.
Zonder ze bij naam te noemen doelt Nordea op Manpower en Adecco als de partijen die het gevecht aan zouden moeten gaan. Deze twee kunnen na een overname van Proffice meer besparen op de kosten, simpelweg omdat ze dankzij hun grotere omvang in Zweden ook meer kunnen besparen. Dat de Proffice-top zich al achter de Nederlandse bieding heeft geschaard, is riskant omdat de factor ‘mens’ zwaar weegt bij uitzendwerk. Maar voor harde rekenmeesters mag dat geen bezwaar heten. Zij zien in de Proffice-top het eerste bezuinigingsdoelwit.
En dan de prijs. In de persverklaring schrijft Randstad dat de ondernemingswaarde (beurswaarde plus schulden) met dit bod uitkomt op 15 keer de ebita (winst voor rente, belasting en amortisatie) die Proffice over de laatste twaalf maanden boekte. Volgens het laatste kwartaalrapport bedroeg deze winst ZKr?136 mln, waarmee de ondernemingswaarde op ZKr 2040 mln uitkomt. Analisten nemen liever de ebitda als winstbegrip, waarbij de ‘d’ staat voor depreciation, de afschrijving. Voor geheel 2015 voorzien de door Bloomberg geraadpleegde analisten dat Proffice een ebitda behaalt van ZKr?153 mln.
Wanneer deze verwachting als uitgangspunt wordt genomen, komt de multiple uit op 13,3 keer de ebitda. Bepaald niet goedkoop, overigens, maar minder dan de 15 keer ebita waarmee in het persbericht wordt geschermd. En ook minder dan de 13,7 keer de ebitda (met een d) die nu op de beurs wordt neergeteld voor het aandeel Randstad. Nu maar afwachten of de concurrentie wil happen.
Bartjens@fd.nl