Rubens schreef op 28 oktober 2016 11:45:
Vandaag in het Financieel Dagblad
Niks aan de hand, zegt Arcadis
Bartjens
Weer een dikke tegenvaller bij Arcadis. Het ingenieursbureau piept en kraakt inmiddels aan alle kanten. Maar geen zorgen, de bankconvenanten komen echt niet in het geding.
Het was één van de vele vragen die Renier Vree, cfo én interim-ceo van Arcadis, donderdag op zich kreeg afgevuurd: zal Arcadis aan het einde van dit jaar aan de leenvoorwaarden met zijn geldschieters voldoen?
Vree: 'Wij maken ons geen zorgen over de convenanten, ook niet voor 2017.'
En Vree kan het weten. Hier sprak de man die in 2015 de jaarlijkse CFO Award binnensleepte. Bovendien krijgt hij hulp van twee financiële coryfeeën. Arcadis' president-commissaris is Niek Hoek, oud-ceo van Delta Lloyd. Hij wordt geflankeerd door voormalig Goldman Sachs-bankier Michiel Lap.
Het belangrijkste convenant is de verhouding van de nettoschuld ten opzichte van het bedrijfsresultaat (ebitda). Die bedroeg eind vorig een factor twee en mag, volgens de afspraken, naar maximaal drie.
De (gemiddelde) nettoschuld bedroeg eind 2015 €?494 mln en de ebitda was €?252 mln. Dus stel dat de nettoschuld dit jaar gelijk blijft, dan mag de ebitda dalen tot €?165 mln. Pas dan trekken de geldschieters aan de bel. Andersom: lukt het Arcadis om weer een ebitda van €?252 mln te halen, dan mag de nettoschuld oplopen tot €?756 mln.
Ruimte zat. Geen zorgen.
Maar zo simpel is het niet. Nettoschuld is brutoschuld min kasmiddelen. Ebitda wordt beschouwd als 'bijna cash'. Beiden zijn dus sterk gelieerd aan de kasstromen van een bedrijf. Niet gek dat bankiers daar naar kijken. Uit de kasstromen worden immers aflossing en rente betaald.
En gelukkig zag de cashpositie er in de afgelopen jaren goed uit. Eind vorig jaar had Arcadis €?221 mln aan kasmiddelen, geholpen door een vrije kasstroom van bijna €?121 mln. Zo hoog was het in drie jaar niet geweest.
Wederom. Geen zorgen.
De peilstok wordt er eind dit jaar in gestoken. En dan ziet het er misschien toch iets anders uit. De netto autonome omzetgroei was in 2015 nog vlak, maar krimpt inmiddels met 5%. De brutowinstmarge daalde van 8% naar 6,5%. Dat trekt al een wissel op de inkomsten. Ook heeft Arcadis nog steeds moeite om zijn rekeningen betaald te krijgen. Daardoor is er steeds meer geld nodig voor het werkkapitaal. Dat steeg ten opzichte van de omzet naar een absoluut record van 20,9%.
Het resultaat is dat de vrije kasstroom eind september negatief was. Er liep €?22,4 mln aan cash uit het bedrijf, waar vorig jaar een plus stond van €?7,4 mln. In het laatste kwartaal moet Arcadis dus, tegen alle klippen op, een vrije kasstroom genereren van €?143,4 mln om ten minste op het niveau van 2015 uit te komen. En dan maar hopen dat de brutoschuld niet is toegenomen, bijvoorbeeld omdat de Amerikaanse dollar stijgt. Ongeveer de helft van de schuld van Arcadis is immer in dollars.
Een schier onmogelijke opgave? Vergeet niet dat hier een driemanschap aan de knoppen zit dat zijn sporen heeft verdiend. Dus nogmaals: geen zorgen.