Uit aandelen FD Vandaag
Vroeger was beleggen in een levensverzekeraar een goed idee. De klant van de verzekeraar kreeg een vaste lage rente, en die verzekeraar haalde intussen een veel hoger rendement met eigen beleggingen. Het verschil ging naar de aandeelhouder van de verzekeraar.
Nu is alles anders. De klant van toen — levenpolissen hebben een erg lange looptijd — heeft nog steeds recht op de afgesproken rente. De lage rente van toen is naar huidige maatstaven juist hoog. Verzekeraars worden ook aan de andere kant geraakt: de toezichthouder wil dat er veiliger wordt belegd.
Juist de beleggingen waren lange tijd een mooie winstbron, en van alle grote verzekeraars is Delta Lloyd het langst aan dit model blijven vasthouden. Het bedrijf experimenteerde onder het vorige management met beleggingen in achtergestelde mkb-leningen en, zo was onlangs in NRC Handelsblad te lezen, in overlijdensrisicoverzekeringen van rijke Amerikanen.
Dat waren relatief kleine bedragen. De beste indicator voor het risicovol beleggen is het percentage van de eigen beleggingsportefeuille dat Delta Lloyd in aandelen heeft belegd.
Eind 2009, net na de beursgang van Delta Lloyd (voordien was het onderdeel van het Britse Aviva), had de verzekeraar 15% van de portefeuille gestoken in aandelen en gerelateerde zaken zoals private equity. Dat was veel meer dan de branchegenoten, die toen veelal onder de 10% zaten en vaak zelfs onder de 5%. Delta Lloyd haalde een flink deel van de winst uit beleggingen.
Het vervolg is bekend: toezichthouder DNB bemoeit zich ermee, er komt een nieuw management en een nieuw beleid. Eind vorig jaar zat nog maar 4,7% in aandelen.
De nieuwe financiële man Clifford Abrahams is nog een stap verder gegaan. Hij verkocht de aandelen in Van Lanschot — dat was al bekend — en heeft in juni, vlak voor het brexitreferendum, nog eens een miljard aan aandelen verkocht. Delta Lloyd, ooit een grote aandelenbelegger, zit nu nog op een schamele 2%.
Die aandelenbeleggingen hebben Delta Lloyd geregeld ellende bezorgd. De waarde van Van Lanschot is gekelderd, en ook in Imtech zat de verzekeraar fors. Maar gemiddeld zorgden ze toch voor een flink rendement. De beleggingsopbrengsten lagen in het tweede halfjaar €?100 mln lager dan een jaar eerder.
Nu zijn er altijd schommelingen, maar de daling is structureel. Abrahams denkt dat het nieuwe beleggingsprofiel €?20 mln tot €?30 mln per jaar scheelt. Maar hij rekent met de periode dat het bedrijf 5% in aandelen zat, en ooit was het veel meer. Zo bezien is de misgelopen winst vele malen hoger.
Voor Delta Lloyd was er weinig keuze, met een toezichthouder die een lager risicoprofiel eist. De vraag is hoeveel beleggers betalen voor aandelen van een verzekeraar die zelf niet in aandelen belegt.