jesc schreef op 21 november 2016 11:28:
TomTom besteedt jaarlijks ruim €100 mln aan research&development (r&d), het leeuwendeel van de operationele cash flow. Dat klinkt veel, maar is een schijntje vergelen bij wat de groten der aarden als Apple, Google en Microsoft kunnen ophoesten.
Rare vergelijking. Zij bedienen andere markten.Het concern weet steeds meer compensatie te vinden voor de PND-krimp, maar de afhankelijkheid van hardware blijft groot. In het afgelopen derde kwartaal bleek bovendien dat de verkoopdruk van PND’s in met name Europa zich een stuk steviger had doorgezet dan verwacht. Dit noodzaakte TomTom de omzetverwachting te verlagen van circa €1050 mln naar circa €980 mln. Dat impliceert weer een lichte krimp vergeleken met de €1007 mln over 2015. Vreemd genoeg bleef de prognose voor de onderliggende winst per aandeel onberoerd op €0,23 (2015: €0,21).
Hoezo is de afhankelijkheid van hardware groot? Aan investeerders heeft TT verteld dat Consumer in feite 'non core' is en de afhankelijkheid daarvan inmiddels laag. Ja alleen qua omzet wel impact, maar we hebben gezien dat impact op bottom line laag is. Dat'vreemd genoeg' zullen ze wel niet menen. Want verderop zien ze wel dat de marge van 53% naar 60% ging. Vorig jaar kon TomTom de mondiale licentie met Apple voor de levering van kaarten en gerelateerde informatie verlengen. Aansprekend is ook de deal met taxidienst Uber. Licenties kennen relatief lage marges.
Licenties kennen juist de hoogste marges in de hele groep. Een typo?Ondanks alle investeringen is de onderneming er nog lang niet. Er zal nog altijd veel geld nodig zijn om klanten daadwerkelijk voortdurend van verse kaarten en verkeersinformatie te voorzien. Deze investeringen in het zogeheten ‘mapmaking platform’ zijn ook zeker nodig voor de toekomstige zelfrijdende auto’s. Samen met Nvidia gaat TomTom een cloudsysteem ontwikkelen dat zeer nauwkeurige kaartinformatie (‘HD Map’) en maptechnologie (‘RoadDNA’) automatisch doorstuurt naar zelfrijdende auto’s. TomTom spreekt over een belangrijke stap en dat zal ook zeker te maken hebben met het feit dat Tesla een belangrijke klant van Nvidia is.
Harold Goddijn ziet de investeringen in het mapmaking platform – met als een van de belangrijkste speerpunten de zelfrijdende auto – als essentieel om TomTom naar de toekomst te sturen. Zeker voor de komende twee jaar zal het r&d-budget daardoor oplopen tot rond de €125 mln per jaar.
Toenemen tot 125 miljoen per jaar? De R&D was afgelopen drie kwartalen meer dan 150 miljoen. Of wordt hier CAPEX bedoeld? De groei in allerlei softwaresnufjes in met name Automotive alsmede de groei in Telematics vraagt tevens om meer personeel. In het afgelopen kwartaal liepen de operationele kosten met €14 mln op tot €144 mln, voornamelijk door hogere personeelskosten.
Hogere personeelskosten door een grote overname in Polen. Indien er geen overnames zijn in de toekomst zijn er ook geen (sterk) toenemende personeelskosten. Indien wel overnames gedaan worden, staan daar ook hogere baten tegenover.
Het zijn de aanhoudend hoge r&d-kosten en groei in operationele uitgaven die de operationele winstgroei de komende jaren beperken.
AannameOnlangs liet Goddijn weten voor de jaren 2016-2020 voor de onderdelen Telematics, Automotive en Licensing een jaarlijkse gemiddelde omzetgroei van 15% te verwachten. Dat ligt min of meer in lijn met wat analisten al hadden ingeschat. Het impliceert vooral een sterke groei in Automotive, waarvan de omzet de komende jaren mogelijk drie keer over de kop kan.
Dit kloptEen belegging in TomTom is zeker voor de wat speculatiever ingestelde belegger. Op basis van de koers-winstverhouding van 32 lijkt het aandeel bijzonder duur. Ook de multiple EV/ebitda van ruim 12 is niet laag en ligt zelfs boven het vijfjarige gemiddelde van het fonds.
Echter, het Amerikaanse telecombedrijf Verizon betaalde deze zomer nog 18 keer de verwachte EV/ebitda voor het Ierse Fleetmatics, een telematica-bedrijf. En maakt TomTom de groei waar dan komt de k/w snel omlaag. Positief is dat het bedrijf al sinds 2013 over een nettokaspositie beschikt. Per eind september 2016 overtrof de kaspositie de schulden met €81 mln. De financieel ruime jas is nodig vanwege de hoge investeringen. Dividend betalen doet het bedrijf dan ook niet en voor de nabije toekomst zit dat er ook niet in als we de beschrijving van het dividendbeleid lezen. ‘Investeringen in technologie en balansversterking dienen de belangen van aandeelhouders op de lange termijn het beter dan winstuitkeringen’, aldus TomTom. In augustus 2015 nam John de Mol een 5%-belang in TomTom. De mediamagnaat wil dat het bedrijf deals sluit met Amerikaanse en Chinese technologiebedrijven.
Hoezo speculatief? Hier staan allerlei dingen door elkaar. Het beargumenteert het speculatieve aspect met de koers/winst. Dat is echter een huidige koers/winst terwijl er een groei van C&S voor 2016-2020 is voorspeld. Aangezien die groei grotendeels leunt op herhaalinkomsten en reeds gesloten contracten vind ik dat eerder 'zeker' te noemen dan speculatief. Het speculatieve aspect brengen ze juist zelf in het verhaal door over Verizon te beginnen en over John de Mol. Ik zou eerder zeggen: speculatief is om te dromen van koersen van 20+ door split-up en dergelijke. Maar niet speculatief is om een 'gewone' winstgroei en koersgroei te verwachten.