Als nieuwe strategie niet overtuigt, krijgt PPG zijn zin
Laatste kans voor AkzoNobel
49 min geleden Wouter van Bergen en Edwin van der Schoot
Het wordt erop of eronder voor AkzoNobel als het bedrijf woensdag in Londen zijn nieuwe strategie uit de doeken doet. Het plan moet de mond snoeren van belager PPG en een groeiende stoet aandeelhouders die hun geduld hebben verloren na de weigering van ceo Ton Büchner om in gesprek te gaan over het bod van €90 per aandeel.
Lukt dat niet, dan wordt het voortbestaan van AkzoNobel als zelfstandig bedrijf een hachelijke zaak. Als aandeelhouders meer zien in een overname dan heeft Büchner alleen nog zijn beschermingsconstructies.
Vorige week eisten aandeelhouders het hoofd van president-commissaris Antony Burgmans, die als hoogste toezichthouder het voorstel van PPG afdeed als ’gewoon een slecht bod’ dat ’geen basis biedt’ om te praten.
Afsplitsing
Aandeelhouders, het activistische Elliott Advisors voorop, vinden de premie van 40% wél een basis voor een gesprek en vroegen om een vergadering om Burgmans te ontslaan.
De hoofdmoot van de strategie die Büchner zal presenteren is inmiddels duidelijk. Daags nadat het PPG-bod uitlekte, maakte AkzoNobel bekend zijn divisie Specialty Chemicals te willen afsplitsen, zodat een bedrijf ontstaat dat zich alleen bezig houdt met verf en coatings.
Daarmee wordt een minder renderend onderdeel afgestoten en wordt Akzo een sterker gefocust bedrijf, en zo interessanter voor beleggers. Daarnaast heeft Akzo er geen geheim van gemaakt dat het een stevige overname wil doen.
De vraag die vanaf woensdag boven Akzo hangt, is of beleggers in de uitwerking van die plannen aanleiding zien om de waarde van AkzoNobel hoger of lager in te schatten dan de €90 per aandeel die PPG wil bieden. De rekensommen van veel analisten doen vermoeden dat Büchner er een zware dobber aan zal hebben aandeelhouders te overtuigen.
Analisten van UBS die vier verschillende scenario’s doorrekenden, kwamen tot de conclusie dat een zelfstandig AkzoNobel in het beste geval €84 per aandeel zou opleveren. In dat geval zou Specialty Chemicals in zijn geheel moeten worden verkocht. Afsplitsing van de chemietak via een beursgang zou aanzienlijk minder opleveren en zich volgens de analisten vertalen in een waarde van €71 per aandeel. Het behouden van de Specialty Chemicals-divisie zou een prijs van €68 per aandeel Akzo opleveren.
PPG zou in de ogen van UBS zijn bod nog tot €92 per aandeel kunnen verhogen en de te betalen premie in tien jaar terug kunnen verdienen.
Wat een aandeelhouder ook van de plannen van Büchner vindt, met een verkoop aan PPG weet hij waar hij aan toe is. Zowel aan het verkopen van Specialty Chemicals als aan de acquisitie van een speler als Axalta kleven aanzienlijke onzekerheden en risico’s. Zo maakt het nogal wat uit of de chemietak in zijn geheel snel verkocht kan worden, of dat minder interessante stukken achterblijven en eventueel met korting worden afgestoten. Afsplitsing via een beursgang drukt eveneens de waarde.
PPG-topman Michael McGarry wees daar maandag in een open brief aan de aandeelhouders nog even op. De nieuwe Akzo-strategie zal volgens hem meer onzekerheid ’creëren voor de medewerkers van AkzoNobel, vanwege de opsplitsing meer gestrande kosten voor AkzoNobel opleveren en minder waarde creëren dan ons voorstel’, zo schreef hij.
Risico’s bij een overname door PPG liggen bij de aandeelhouders van de Amerikaanse belager. Die zouden vooral te maken hebben met mededingingseisen.
Akzo doet zijn best om voor het voetlicht te krijgen dat autoriteiten veel zwaardere eisen zullen stellen aan het samengaan van de twee bedrijven dan PPG zegt. Daarbij wijst het naar de strengere aanpak bij fusies waarbij partijen een te groot marktaandeel krijgen. Hierdoor mislukte onder meer de overname van TNT door Fedex. Tot nu toe lijken aandeelhouders van PPG die zorgen niet te delen. Het aandeel PPG koerst nog steeds hoger dan voor het voorgenomen bod op Akzo.