Hoe zal de overnamestrijd rond AkzoNobel eindigen?
AkzoNobel weigert het gesprek aan te gaan met belager PPG. Zelfs een charmeoffensief van de Amerikanen (de top van het verfconcern vloog donderdag naar Nederland) maakt geen enkele indruk. Tot grote ergernis van aandeelhouders van het Nederlandse chemieconcern blijft de deur dicht. Hun geduld raakt op en ze dreigen inmiddels met grof geschut als het bestuur van AkzoNobel de deur voor PPG gesloten blijft houden.
Dossier
AkzoNobel en PPG
Bekijk de artikelen
Zes meer en minder waarschijnlijke scenario’s voor de afloop van deze overnamestrijd op Hollandse bodem.
Scenario 1: AkzoNobel zwicht voor de druk van zijn aandeelhouders en gaat alsnog in gesprek met PPG
Gezien de ferme weigering van bestuursvoorzitter Ton Büchner van AkzoNobel tot nu toe, is dit niet erg waarschijnlijk. Hij vindt dat het bod AkzoNobel onderwaardeert. Bovendien is er veel overlap in de combinatie, wat er volgens Büchner waarschijnlijk toe zal leiden dat mededingingsautoriteiten in actie komen en er onderdelen moeten worden afgestoten. Dat geeft veel onzekerheid en risico's voor werknemers en klanten.
AkzoNobel vindt daarmee kredietbeoordelaar Fitch aan zijn zijde. Die liet afgelopen week weten dat PPG en AkzoNobel samen ‘significante synergievoordelen’ kunnen behalen en hun marktpositie kunnen versterken. Maar het zal ‘uitdagend’ zijn om toestemming voor de overname te krijgen van Amerikaanse en Europese mededingingsautoriteiten, aldus Fitch.
Büchner wil zelf meer waarde uit AkzoNobel halen en vindt dat er naar meer betrokkenen moet worden gekeken dan alleen de aandeelhouders. Aandeelhouder Franklin Templeton, dat naar eigen zeggen een belang heeft van 3% tot 4%, is het daarmee eens. ‘De stakeholderargumenten zijn valide. Het is goed om oog te hebben voor andere belanghebbenden.’ Maar volgens Martin Cobb, fondsbeheerder bij Templeton kan AkzoNobel die zaken prima bespreken met PPG. ‘Breng die zaken te berde en als er onzekerheden blijven bestaan, laat PPG dan een eerlijke prijs betalen die deze zaken meeneemt.’
David Herro van Harris Associates, dat een belang van 1% heeft in AkzoNobel, bekijkt de situatie heel klinisch. 'Akzo is een commercieel bedrijf, geen overheidsinstelling of goed doel. Hoewel de belangen van anderen ook moeten worden meegewogen, zijn ze ondergeschikt aan die van de de eigenaren van het bedrijf.’
PPG-bestuursvoorzitter Michael McGarry is donderdag met zijn financiële rechterhand naar Nederland gevlogen voor een groot charmeoffensief, maar de kans is dus groot dat McGarry met iedereen kan praten behalve met zijn begeerde prooi.
Scenario 2: PPG verhoogt zijn bod voor een derde keer, al dan niet vijandig
PPG-topman Michael McGarry (links) wil AkzoNobel graag inlijven. Ceo Ton Büchner van de Nederlandse verffabrikant voelt daar niets voor.
PPG-topman Michael McGarry (links) wil AkzoNobel graag inlijven. Ceo Ton Büchner van de Nederlandse verffabrikant voelt daar niets voor.
Foto's: Peter Boer, Cees Elzenga
Na twee eerdere biedingen van €82 per aandeel en respectievelijk €90, lanceren de Amerikanen een derde bod. Uit verschillende analistenrapporten blijkt dat PPG zijn bod tot ongeveer €95 per aandeel zou kunnen verhogen. Zakenbank ING acht zelfs een bod van €97 per aandeel tot de mogelijkheden. ‘We constateren dat PPG nog steeds in gesprek wil met AkzoNobel en dat PPG synergie verwacht van ten minste €690 mln in de gecombineerde groep. Dat geeft ons het vertrouwen dat PPG terug zal komen met een derde, aantrekkelijker, bod, dat naar onze schatting €97 zou kunnen bereiken.’
Zo’n bod maakt het voor de top van Akzo steeds lastiger om PPG te blijven negeren. Een prijs van €95 zou een premie van 46% betekenen op de koers van AkzoNobel vlak voordat het eerste bod werd geopenbaard. Büchner zal dan grote moeite hebben zijn aandeelhouders ervan te overtuigen dat hij op eigen kracht zo’n waarde kan bereiken.
Of zo’n bod opnieuw vriendelijk zal worden voorgelegd of vijandig wordt gelanceerd direct aan aandeelhouders van AkzoNobel, is moeilijk in te schatten. Een vijandig bod heeft grotere risico’s voor PPG, omdat het dan vooraf geen toegang heeft tot de boeken van Akzo. Bovendien zal Akzo zeer waarschijnlijk zijn beschermingsconstructie in stelling brengen in de vorm van de Stichting AkzoNobel.
Toch sluit PPG-topman Michael McGarry een vijandig bod niet uit. ‘Ik heb een voorkeur om het in samenwerking te doen, maar ik laat alle opties op de tafel liggen.’
Scenario 3: Aandeelhouders van AkzoNobel voeren de druk op het bestuur op en proberen het bestuur naar huis te sturen
Hedgefonds Elliot hintte op deze mogelijke route als AkzoNobel blijft weigeren in gesprek te gaan. Volgens Elliott kunnen één of meer aandeelhouders die gezamenlijk 10% van de aandelen AkzoNobel in handen hebben, een vergadering bijeenroepen waar (als meer dan de helft van het uitgegeven aandelenkapitaal is vertegenwoordigd) aandeelhouders met een meerderheid van stemmen de raad van commissarissen en de raad van bestuur naar huis kunnen sturen. 'Het zal niet lastig zijn hier steun voor te krijgen als AkzoNobel in deze houding blijft', zegt een andere aandeelhouder tegen het FD op voorwaarde van anonimiteit.
Scenario 4: PPG houdt het voor gezien en trekt biedingen in
De beschermingsconstructie, de aanhoudende weigering van Akzo om te praten, de steunbetuigingen van de vakbonden, de ondernemingsraad, lokale en landelijke politici, worden bij elkaar te risicocol voor PPG. Het Amerikaanse bedrijf kiest eieren voor zijn geld en trekt zijn biedingen in. Gezien de vastberadenheid van de PPG-top een moeilijk voor te stellen scenario, maar wel één waar aandeelhouders rekening mee moeten houden.
€77
Hoewel de koers nu ver onder de door PPG geboden prijs van €90 schommelt, is die met ongeveer €77 wel fors hoger dan een maand geleden, voordat de overnamestrijd losbarstte
Toen PPG het eerste bod uitbracht, noteerde het aandeel AkzoNobel iets onder de €65. Hoewel de koers nu ver onder de door PPG geboden prijs van €90 schommelt, is die met ongeveer €77 wel fors hoger dan een maand geleden, dus voordat de overnamestrijd losbarstte. Een grote correctie ligt dus in het verschiet als PPG het inderdaad voor gezien houdt.