Dec'16 FD-artikel toont nog eens dat je momenteel niets voor de brieventak betaald en zelfs korting krijgt op de pakkettenbusiness van PostNL...
15,3x EBIT voor pakkettenbedrijven betaald Deutsche Post. En PostNL doet het echt heel goed in de pakkettenbusiness in Nederland.
EBIT Parcels was EUR59mln in H1'17 en groeit nog verder. Laten we uitgaan van een EBIT17E van 2xH1=EUR118mln
Vermenigvuldigen we dat met 15,3x komen we op EUR1,8mrd en delen we dat door 450mln aandelen (net debt is 30mln) komen we op ca. EUR4,- per aandeel. Ca. 15% korting op de pakketten en de brieventak krijg je er gratis bij...
--------
PAKKETTEN MET MUZIEKNOTEN
Een actie die over de grens plaatsvindt, geeft een aardig inkijkje in hoe beleggers over PostNL denken. Gisteren werd bekend dat Deutsche Post DHL zijn Britse tegenhanger, UK Mail, wil kopen voor £?243 mln (€?281 mln). UK Mail opereert in het Verenigd Koninkrijk naast ex-staatsbedrijf Royal Mail. UK Mail lijkt op PostNL, al is dat wel een paar maatjes groter.
De Duitsers bieden £?242,7 mln in contanten voor de Britten. Over het op 31 maart geëindigde boekjaar 2015-2016 boekte UK Mail een bedrijfsresultaat voor bijzondere posten van £?14,9 mln. Oftewel, Deutsche Post DHL is bereid 16,3 keer het bedrijfsresultaat te betalen voor UK Mail.
Stel dat we zulke zogenoemde multiples loslaten op PostNL. De Hagenaren behaalden in 2015 een bedrijfsresultaat (ebit) van €?340 mln. Als de vermenigvuldigingsfactor van UK Mail hierop wordt toegepast, ontstaat een beurswaarde van €?5,5 mrd. Dat is wel even andere koek dan de beurswaarde (aandelenkoers maal het aantal uitstaande aandelen) gisteren van PostNL van €?1,8 mrd.
Onze oosterburen zijn echter voornamelijk geïnteresseerd in de pakjesbezorgactiviteiten van UK Mail. Daarmee wil Deutsche Post DHL zijn marktpositie versterken waar het de bezorging betreft van in webwinkels gekochte artikelen. Webwinkelen neemt overal snel toe en in Duitsland en Frankrijk is Deutsche Post DHL al sterk. Het Verenigd Koninkrijk komt daar door de nieuwe aankoop bij.
Waarschijnlijk heeft Deutsche Post DHL bij zijn bod voornamelijk gekeken naar de pakkettentak van UK Mail. Die heeft een ebit van £?15,9 mln voor incidentele posten uit voortgezette activiteiten. Dan komt een multiple van 15,3 uit de bus. Dat lijkt nog steeds hoog, in vergelijking met multiples voor andere bedrijven. Dat komt doordat kandidaat-kopers potentie in de onderneming kunnen zien. De Britten hadden veel problemen met een nieuw, geautomatiseerd distributiecentrum bij de stad Coventry. Dat kon in de aanloopfase niet goed overweg met de verschillende afmetingen van pakjes en dat drukte de winst. Bovendien zit UK Mail zonder topman. De vorige vertrok in 2015 en sindsdien zit oprichter Peter Kane als gedelegeerd commissaris weer tijdelijk aan het roer.
PostNL heeft een stabiel bestuur en kent geen dip bij bezorgactiviteiten, maar wel flinke concurrentie, discussies over de inzet van zzp’ers en mogelijk pensioenproblemen. Een lagere multiple voor de pakjesdivisie ligt dan ook voor de hand. Met pakweg een multiple van tien voor pakketten komt de beurswaarde uit op €?1 mrd. Dan blijft er €?0,8 mrd over voor de postdivisie (totaal minus pakketdivisie). Dat is een magere multiple, gezien de onderliggende ebit van €?204 mln. Voor PostNL-beleggers is zo’n bod als dat voor UK Mail een droom. Wie zulke multiples wil betalen, ziet muziek in een bedrijf en die mooie noten kan het orkest van PostNL blijkbaar nog niet laten horen.
Bron: Financieel Dagblad