Namy schreef op 1 augustus 2020 22:55:
[...]
Certain of Westfield’s financing and operating agreements contain clauses related to
a change of control which may be exercised by counterpartiesDe risicovolle obligaties zijn de obligaties die zijn overgenomen van Westfield. De hybrideleningen dragen maar een relatief klein deel van de totale schuld en de obligaties waarvan de voorwaarden openbaar zijn, kunnen de aandeelhouders niet negatief beïnvloeden. De US en UK bonds kunnen echter niet vervroegd afgelost worden, terwijl het langlopende leningen zijn met een hoge niet-marktconforme rente.
Het heeft even geduurd, maar ik heb de voorwaarden gevonden. Korte samenvatting: bij het niet meer voldoen aan de voorwaarden, kan er worden gevraagd om vervroegde aflossing waarbij URW verplicht kan worden om een kapitaaluitgifte te doen (dus obligatie of aandelen plaatsen) of anders kunnen de obligatiehouders aanspraak maken op de bezettingen van URW. Natuurlijk kan dit alleen verplicht worden als ze geen cash hebben om de schuld te voldoen.
De clausules met convenanten hebben ongeveer een omvang van zes miljard
dollar, waarvan 2 miljard dollar wordt afgelost binnen twintig maanden. Na april 2020, blijft er voor ongeveer omgerekend 3.5 miljard
euro. URW heeft tijdens de coronacrisis twee obligaties geplaatst en hierop is voor 3.3 mrd euro ingeschreven. De kans op een gedwongen aandelenemissie is hierom nihil procent. Bij een hogere LTV ratio dan 60% zal URW altijd kunnen voldoen aan haar obligatiehouders door het plaatsen van obligaties/cash/verkoop belang in activa/kredietlijn.
De 60% is ver weg en ik geloof dat het management dat zo wil houden, maar niet ten koste van de aandeelhouders d.m.v. een aandelenemissie. Probeer dat maar eens te verkopen aan aandeelhouders met een GAK van 200+. Wel geloof ik dat we hierdoor de komende twee jaar geen royaal dividend gaan ontvangen, ook geen 5.40 per jaar.
Het is nog een vraagteken of ecommerce een % van de baskets van URW afsnoept en wat consumentenuitgaven zijn in 2022. URW kan echter ook profiteren van winkels die sluiten, waardoor de baskets van URW evengoed gevuld blijven en URW de huurprijzen van 2019 kan handhaven in 2022 en daarna.
(h) (breach of financing arrangements) in respect of any financing arrangement,
agreement or instrument a Unibail Group entity has with a person other than a Unibail
Group entity:
(i) an event of default, or potential event of default, occurs that is not remedied in
accordance with the relevant cure rights under the arrangement, agreement or
instrument;
(ii) a Unibail-Rodamco Group entity allows an obligation to pay an amount to be
accelerated other than to prevent an event referred to in paragraph (i) above
from occurring; or
(iii)a Unibail-Rodamco Group entity takes any action (including incurring any new
indebtedness or drawing down moneys) which leads to the credit rating of any
Unibail-Rodamco Group entity being downgraded or placed on negative
watch,
but only where such an action would have a material adverse impact on the
Unibail-Rodamco Group (taken as a whole);
(i) (securities or other instruments) any Unibail-Rodamco Group entity issues or agrees
to issue securities or other instruments convertible into shares or securities (including
interests in a trust) in each case to a person outside the Unibail-Rodamco Group other
than as disclosed;