Add Value: zie hun maandbericht:
addvaluefund.nl/nieuws/maandberichten
Halfgeleiderindustrie – ‘coronaproof business’ met hele goede vooruitzichten
Add Value Fund houdt al enkele jaren bewust een forse overweging aan voor bedrijven in de halfgeleiderindustrie. Deze sector bleek vorig jaar uitermate 'coronaproof' te zijn en heeft juist kunnen profiteren van de digitalisering van de samenleving. Op de beurs laat de sector al jaren een
indrukwekkend hoog rendement zien, zie de rendementsontwikkeling in bijgaande grafiek van de Amerikaanse SOX-index waarin de 30 grootste chipbedrijven in de halfgeleiderindustrie zijn opgenomen. Onze twee grootste participaties ASM International (sinds 2010 in portefeuille) en
BE Semiconductor Industries (sinds 2013 in portefeuille) laten, ondanks dat ze niet zijn opgenomen in deze toonaangevende index, een nog veel beter rendement zien. Op het eerste gezicht wekt dit misschien verbazing, maar bij nader inzien niet zonder reden. Nederland heeft namelijk een
unieke positie in de wereld van halfgeleiders. Chipmachinefabrikanten ASMI (front-end machines) en Besi (back-end machines) zijn beide wereldmarktleider in hun marktsegment en zijn net als het grootste beursgenoteerde bedrijf van Nederland, ASML, een onmisbare schakel in de halfgeleiderindustrie. Zonder deze Nederlandse hightech bedrijven kunnen er simpelweg geen geavanceerde chips worden gemaakt.
Januari is altijd een belangrijke maand voor de chipmachinefabrikanten. De grootste chipproducenten (TSMC, Samsung en Intel) in de wereld geven dan namelijk hun outlook met daarin opgenomen een indicatie van de verwachte kapitaalinvesteringen. Deze kapitaalinvesteringen bestaan voor een
groot deel, naast grond, fabrieken en clean rooms, uit het aanschaffen van de meest geavanceerde chipmachines (waaronder dus chipmachines van ASML, ASMI en Besi).
De grootste foundry chipproducent ter wereld, TSMC uit Taiwan, maakte bekend dat het budget voor kapitaalinvesteringen dit jaar $ 25 tot 28 miljard zal bedragen, een nieuw record en een stijging van ruim 50% ten opzichte van vorig jaar. 80% van het budget zal gaan naar investeringen in de meest
geavanceerde chips, 7 nanometer en kleiner, waarvan ASMI een forse omzet- en winstimpuls zal krijgen, en 10% gaat naar advanced packaging, de sweet spot van Besi.
Van het Zuid-Koreaanse Samsung worden dit jaar kapitaalinvesteringen verwacht van $ 29 miljard. Hiervan zal $ 20 miljard bestemd zijn voor geheugenchips en $ 9 miljard voor logic/foundry (rekenchips). Dit is een stijging van circa 20% vergeleken met vorig jaar. Bij het Amerikaanse Intel is nog niet helemaal duidelijk hoe hoog het investeringsbudget dit jaar zal zijn (2020: $ 14,3 miljard). De nieuwe CEO, Pat Gelsinger, zal binnenkort een strategisch plan ontvouwen hoe de achterstand ten opzichte van TSMC en Samsung in te kunnen lopen. Dit zal betekenen dat Intel hetzij zelf fors meer gaat investeren, dan wel een outsourcing deal zal sluiten met TSMC of Samsung. Dit laatste zal weer leiden tot hogere investeringen bij TSMC of Samsung. Daarnaast hebben de geheugenchipproducenten Micron uit de VS en SK Hynix uit Zuid-Korea bekend gemaakt, net als Infineon en STMicroelectronics uit Europa, de kapitaalinvesteringen dit jaar te zullen verhogen. En tot slot is er SMIC, de grootste Chinese foundry chipproducent die achterloopt met technologische ontwikkelingen op de drie grotere
chipproducenten maar die wel van plan is om de komende jaren fors meer te gaan investeren om de technologische achterstand in te halen. Dit mede in het kader van het Chinese meerjarenplan van technologische onafhankelijkheid. De handelsoorlog met de VS speelt hierbij ook een belangrijke en
grote rol. De verwachting is dat SMIC relatief veel zal gaan investeren in de geavanceerde back-end technologie, het specialisme van Besi. SMIC heeft namelijk nog geen toestemming gekregen om de Extreme Ultraviolet (EUV) lithografiemachines (front-end technologie) van ASML te kopen.
Hierdoor zal SMIC gedwongen zijn om meer te investeren in slimme back-end productieprocessen voor advanced packaging van chips. De hogere kapitaalinvesteringen zijn het resultaat van een hogere verwachte groei van de verkoop van chips, waarbij de meest geavanceerde chips een nog hogere groei zullen laten zien. De lange termijn groeitrends en -drijvers die nu allemaal dit jaar samen lijken te komen zijn:
• 5G: naar verwachting zal dit jaar twee keer zo veel 5G smartphones verkocht gaan worden, 500 miljoen t.o.v. 250 miljoen in 2020. Smartphones met 5G hebben meer chipcontent en hebben de meest geavanceerde chips nodig om goed te kunnen functioneren;
• Cloud en High Performance Computing: Gedreven door Artificial Intelligence (AI) en de digitalisering en automatisering van de thuiswerkeconomie;
• Internet of Things (IOT): de vraag naar slimme apparaten met chips die met het internet verbonden zijn neemt de komende jaren significant toe;
• Gaming industrie: de coronapandemie versnelt de vraag naar nieuwe gamecomputers zoals de Playstation 5 en Xbox en de vraag naar nieuwe
games;
• Autonoom en elektrisch rijden, ofwel ACES (Autonomous, Connected, Electrified and Shared mobility): Auto’s zijn tegenwoordig computers op wielen en krijgen steeds meer chips, sensoren en camera’s aan boord. Door de versnelde elektrificatie van auto’s en een sterke inhaalvraag snakt de automobielindustrie naar veel meer chips dan dat er nu kunnen worden geproduceerd.
Mede dankzij deze lange termijn groeitrends verwacht VLSI Research (een toonaangevend onderzoeksbureau gespecialiseerd in de halfgeleiderindustrie) dat de omzet van halfgeleiders van $ 420 miljard in 2020 zal groeien naar $ 1.000 miljard in 2030. Daarbij is de verwachting dat de markt voor chipmachines in dezelfde periode zal groeien van een verwachte $ 95 miljard naar $ 200 miljard. Dat is een jaarlijkse groei van meer dan 7,5% en fors hoger dan de groei van het BBP.
Een industrie die harder groeit dan het BBP, waarbinnen onze participaties marktaandeel kunnen winnen met hun leidende technologie en nichepositie en daarnaast hun marges kunnen verbeteren, leidt ertoe dat we een bovengemiddelde winstgroei verwachten voor deze twee unieke chipbedrijven. De huidige waardering van beide bedrijven lijkt optisch aan de hoge kant, maar afgezet tegen het enorme winst- en groeipotentieel de komende jaren is dit naar onze mening niet het geval. Voor beide bedrijven verwachten we dit jaar een record winst per aandeel.
Wij voorzien dan ook dat onze star performers van de afgelopen jaren ook in de toekomst zullen gaan floreren. Dat beide bedrijven eigen aandelen inkopen sterkt onze overtuiging des te meer.