Matthieu Bailly is manager bij Octo AM, een obligatiespecialist. Hij heeft verschillende notities gepubliceerd over de schulden van Atos. Deze kunt u vinden via de zoekmachine in de header van de blog.
24-01-2025
Een paar dagen geleden publiceerde Atos een verklaring over zijn liquiditeitspositie eind 2024, die 2,2 miljard euro bedraagt, en over zijn vooruitzichten voor schuldafbouw, wat voor investeerders geruststellend kan overkomen. Laten we drie punten in herinnering roepen die u kunnen helpen deze informatie in perspectief te plaatsen:
Afgezien van de omvang van de boekhoudkundige herzieningen, de uitzonderlijke verliezen of winsten die de geschiedenis ervan kunnen hebben getekend, houdt de uitvoering van het strategische plan dat ten grondslag ligt aan de financiële herstructurering van de groep voldoende risico's in om deze 2 miljard aan liquiditeit niet als een voldoende bedrag te kunnen beschouwen. veiligheidskussen “a priori”, zoals we in onze weekbrief van juni 2022 al aangaven .
Zeker omdat Atos ondanks deze herstructurering de komende jaren nog steeds verlieslatend zal zijn, zowel wat betreft nettoresultaten als vrije kasstromen (die naar verwachting niet eerder dan/in het beste geval in 2027 positief zullen zijn). Temeer daar de schuldinstrumenten die onlangs zijn uitgegeven, tijdens de ontwikkeling van dit beschermingsplan, (logischerwijs) zeer hoge rentetarieven met zich meebrengen, bijvoorbeeld 9% voor de obligatie van 2029, tot 13% voor bepaalde leningen…
Ten slotte moeten we opmerken dat van deze liquiditeitspositie van € 2 miljard, waarvan de groep benadrukte in hoeverre deze fundamenteel superieur was aan het versnelde beschermingsplan, slechts € 40 miljoen waarschijnlijk zal worden toegewezen aan een "beste" prestatie van de groep, waarbij € 319 miljoen van dit overschot verband houdt met betalingen van openbare klanten die vóór de vervaldatum van de desbetreffende facturen zijn ontvangen, en € 240 miljoen betrekking heeft op de netto-opbrengst van de verkoop van de Worldgrid-activiteit die in 2014 is afgerond. December en €440 miljoen aan een niet-opgenomen RCF…
Kortom, wij beschouwen Atos absoluut niet als een bedrijf dat uit de problemen is en zullen er de voorkeur aan geven om te blijven afzien van investeringen in haar obligaties, en wel om drie redenen:
Onbetrouwbaarheid van managementrapportages en -plannen
Herstructurering uitgevoerd ten gunste van een paar schuldeisers waarvan de belangen aanzienlijk hoger zijn dan die van de obligaties (10 tot 13% vergeleken met 9% voor de obligaties)
Een paar strategische functies voor de staat en een sterke politieke band zorgen voor een complex management en worden gevoed door belangenconflicten. Hierdoor is financiële analyse zinloos en zijn de risico's te groot.
Matthieu Bailly, Octo Asset Management