2)
Wolt vs. JET: een waarderingskloof die vragen oproept
Bron: persberichten, jaarverslagen en Bloomberg. Bedragen in miljarden euro’s.
Zonder het inmiddels verkochte Grubhub bezorgde JET vorig jaar voor 19 miljard euro aan maaltijden – bijna negen keer zoveel als Wolt destijds. Toch ligt het bod van Prosus (ondernemingswaarde 4,6 miljard euro) fors lager dan de 7 miljard euro die DoorDash enkele jaren geleden voor Wolt neertelde.
Het verschil in waarderingsmultiple – 0,2x voor JET versus 3,2x voor Wolt – is ronduit opvallend. Toegegeven, de Wolt-deal vond plaats in een heel andere tijd. De rente stond nog rond de nul, en investeerders schoven miljarden richting maaltijdbezorgers in de verwachting dat groei na de coronapandemie zou doorzetten. Je kon wellicht spreken van enige onbezonnenheid. Maar zelfs als daar rekening mee wordt gehouden, is de waarderingskloof extreem.
Meer dealhonger
Na de afronding van de Wolt-overname in juni 2022 bleef DoorDash actief zoeken naar nieuwe prooien in Europa. Volgens persbureau Reuters deden de Amerikanen in de zomer van vorig jaar zelfs een poging om de Britse concurrent Deliveroo over te nemen. Die deal zou zijn afgeketst vanwege meningsverschillen over de waardering.
Net als Deliveroo heeft JET een sterke positie in het Verenigd Koninkrijk. Dat kan het Nederlandse bedrijf voor DoorDash ook interessant maken.
Reden 2: Veel meer synergie
Prosus heeft stevige belangen in maaltijdbezorgplatforms wereldwijd: het bezit 28 procent van Delivery Hero (Europa), 100 procent van iFood (Brazilië), 25 procent van Swiggy (India) en 4 procent van Meituan (China).
Prosus-deelneming Delivery Hero deelt vijf markten met JET, waaronder Polen, Spanje en Oostenrijk. Samenwerking kan hier voordelen opleveren, maar een fundamenteel probleem blijft: Prosus is en blijft een investeringsmaatschappij. De vraag is in hoeverre een minderheidsaandeelhouder kan afdwingen dat Delivery Hero actief samenwerkt met JET.
Afgaand op het persbericht lijkt de overname dan ook meer financieel dan strategisch gedreven (bron). Synergievoordelen worden nauwelijks benoemd. In plaats daarvan legt Prosus de nadruk op AI-kennis die het in Brazilië heeft opgedaan, zoals het optimaliseren van bezorgroutes – technologie die ook bij JET kan worden toegepast.
Turven met landen: wie profiteert het meest?
Een eenvoudige turfexercitie laat het krachtsverschil zien. In maar liefst negen landen, waaronder Duitsland, Oostenrijk en Polen, zijn zowel JET als DoorDash actief (zie tabel hieronder). Voor Prosus ligt dat aantal dus op vijf, en dan ook slechts via het minderheidsbelang in Delivery Hero.
Elke ceo in de maaltijdbezorging lijkt het over één ding eens: dit is een winner-takes-all-markt. De nummer één verdient goed, de nummer twee kan overleven, maar daarna is het vrijwel kansloos.
Mocht DoorDash JET overnemen, dan zou het in één klap een veel sterkere marktpositie krijgen in deze negen landen. En dat gaat verder dan Europa. Denk aan Duitsland, maar ook aan Canada en Australië. In die laatste twee markten lukt het zowel DoorDash als JET nog niet om fatsoenlijk te renderen – vooral vanwege de dominantie van Uber Eats.
Marktoverlap: DoorDash en JET dichter bij elkaar dan Delivery Hero