Add Value Fund
MAANDBERICHT OVER SEPTEMBER 2009
De positie in Crucell werd indirect met 20% uitgebreid door middel van een ‘synthetisch aandeel’. Deze optie constructie loopt tot en met 18 juni 2010 en kan tussentijds worden uitgeoefend.
Crucell, de grootste onafhankelijke vaccinproducent ter wereld, maakte eind september een zeer belangrijke strategische samenwerking bekend met het Amerikaanse bedrijf Johnson&Johnson, de grootste organisatie ter wereld op het gebied van gezondheids- en verzorgingsproducten met een marktkapitalisatie van $ 170 miljard.
Ortho-Mcneil-Janssen Pharmaceuticals, een onderdeel van Johnson&Johnson, gaat samen met Crucell een strategische samenwerking aan voor het ontdekken, ontwikkelen en commercialiseren van innovatieve producten op het gebied van monoclonale antilichamen (antistoffen) en vaccins ter behandeling van en preventie tegen griep, alsook andere infectie- en niet-infectie- ziekten. De focus van deze samenwerking is gericht op het ontwikkelen en commercialiseren van een universeel monoclonaal antilichaam product (flu-mAb) voor de behandeling van en preventie tegen griep. Crucell en Ortho-Mcneil-Janssen Pharmaceuticals zijn beide verantwoordelijk voor een universeel flu-mAb product dat tegen alle griep A virussen bestand is, alsook het virus H1N1 (seizoens- en Mexicaanse griep) en het H5N1 virus (vogelgriep). Binnen dit programma is Crucell verantwoordelijk voor onderzoek en ontwikkeling van griep antilichamen tot en met fase IIA. De kosten van deze studies worden volledig gedekt door het onlangs ontvangen contract (zie maandbericht over augustus) van de Amerikaanse onderzoekscentra NIAID en NIH. Ortho Mcneil-Janssen Pharmaceuticals daarentegen is verantwoordelijk voor het onderzoek en ontwikkeling van het flu-mAb product vanaf fase IIB. Daarnaast is er een innovatieve lange termijn samenwerking voor het ontdekken en ontwikkelen van een universeel vaccin ter preventie van griep, alsook antilichamen en of vaccins tegen drie infectie- of niet-infectie- ziekten. Dit zou kunnen betekenen dat Ortho-Mcneil-Janssen Pharmaceuticals bestaande productontwikkelingsprogramma’s van Crucell gaat ondersteunen op het gebied van tuberculosis (fase III), malaria (fase II) en wellicht HIV (fase I). Beide samenwerkingen zorgen voor een versnelling van de antilichamen en vaccinkennis die via het unieke technologisch- en productieplatform van Crucell en de wetenschappelijke en ontwikkelingservaring van Ortho- Mcneil-Janssen Pharmaceuticals tot een verhoogd succes kunnen leiden. Ortho-Mcneil-Janssen Pharmaceuticals bezit de commerciële rechten voor de producten in alle landen van de wereld, met uitzondering van de Europese Unie en andere Europese landen waar Crucell de commerciële rechten bezit. Ook behoudt Crucell de exclusieve rechten van UNICEF en de Pan American Health Organization (PAHO). Ondanks de enorme vooruitgang in preventie en behandeling tegen griep, blijft het een enorm volksgezondheidsprobleem. Elk jaar moet namelijk het griepvirus opnieuw worden geformuleerd, aldus Paul Stoffels, Global Head, Pharmaceuticals R&D, van Johnson&Johnson. Een universeel antilichaam of vaccin dat bescherming biedt tegen verschillende virussen zou een belangrijk voordeel kunnen leveren voor doktoren en verplegers om de jaarlijkse seizoensgriep en acute epidemische en pandemische uitbraken te controleren. Deze samenwerking brengt kennis, unieke technologie en innovatie bij elkaar om de wereldgezondheid te verbeteren met nieuwe farmaceutische producten, aldus CEO Ronald Brus van Crucell. De samenwerking versnelt het bestaande flu-mAb programma dat al heeft aangetoond - wetenschappers hebben dat bekend gemaakt in toonaangevende vakbladen Science en Nature – de potentie te hebben om een antilichaam product te leveren voor de preventie en behandeling tegen elk type griepvirus.
Johnson&Johnson heeft naast deze strategische samenwerking via JHC Nederland B.V., 14,6 miljoen nieuwe gewone aandelen Crucell gekocht – circa 18% van de uitstaande aandelen – voor een totaal bedraagt van € 301,8 miljoen. Beide ondernemingen hebben afgesproken dat milestone en royalty betalingen afhankelijk zijn van het succesvol ontwikkelen en commercialiseren van het product. Deze betalingen (> 10% van de omzet) kunnen voor Crucell volgens bestuursvoorzitter Ronald Brus op termijn enkele honderden miljoenen euro’s bedragen. Verder zijn er afspraken gemaakt tussen Crucell en JHC Nederland over bepaalde rechten en beperkingen. JHC Nederland mag het belang de komende drie jaar niet verder uitbreiden en de verworven aandelen hebben een lock-up periode van 3 maanden. Binnenkort brengt Crucell een prospectus uit waar meer informatie in vermeld staat. Het is al wel duidelijk dat Crucell ondanks de 18% equity stake van Johnson&Johnson volledig onafhankelijk blijft. De Raad van Bestuur en Raad van Commissarissen blijven ongewijzigd. Alhoewel beleggers al het bovenstaande nieuws in eerste instantie positief ontvingen – beurskoers steeg met 9% tot € 17,40 - was de aandacht al snel gevestigd op het niet volledig overnemen van Crucell, waardoor overnamespeculatie uit de beurskoers liep. Analisten waren verrast, konden niet de toekomstige waarde inschatten en keken vooral naar de korte termijn aspecten – geen overname – waardoor de beurskoers in de verslagmaand verder daalde. Door de plaatsing van nieuwe aandelen versterkte Crucell tegelijkertijd haar eigen vermogen en kaspositie die richting ultimo 2009 zal oplopen naar circa € 500 miljoen, ofwel 42% van de huidige marktkapitalisatie. Deze stevige balans, met nagenoeg geen schuld en inclusief compensabele verliezen biedt dan ook interessante mogelijkheden. Wij verwachten op korte termijn een overname die substantieel gaat
bijdragen aan de winstpotentie van Crucell (net als eerder bij Berna en SBL) en uiteindelijk de groei van de winst per aandeel doet versnellen.
Naar onzes inziens is de strategische samenwerking met Johnson&Johnson op middellange- en lange termijn de beste deal voor aandeelhouderswaardecreatie. Als deze deal net zo succesvol zal worden als de deal die Genentech destijds afsloot met Roche in februari 1990 – Roche nam in maart jl. Genentech over voor bijna $ 47 miljard (vertienvoudiging van de oorspronkelijke waarde) – dan ligt er nog veel aandeelhouderswaarde in het verschiet.
Crucell bekleedt de tweede positie in de portefeuille met een fondsweging van bijna 10%.
Samenstelling portefeuille
De grootste belangen in de portefeuille per 1 oktober 2009 betreffen:
Onderneming Percentage 1
Imtech 11,6%
Crucell 9,6%
Brunel International 7,2%
Unit 4 Agresso 7,2%
Koninklijke Ten Cate 5,7%
Grontmij 5,3%
Smit Internationale 5,2%
Hunter Douglas 5,1%
LBi International 4,8%
HES Beheer 4,6%
Overige 12 ondernemingen 34,0%
Liquiditeiten en overige -0,3%
Totaal 100,0%