marique schreef:
gevaarlijke goodwill
Als een bedrijf een overname doet, is de overnamesom meestal hoger dan de boekwaarde van het eigen vermogen. Die ‘overwaarde’ wordt als bezit (activa) onder de post goodwill op de balans opgenomen. Vanaf 2003 is bij veel bedrijven de goodwill op de balans fors toegenomen. Dat heeft twee oorzaken:
1) de eerste oorzaak is dat in de nu achter ons liggende uitbundige jaren van groei veel bedrijven van gekkigheid niet wisten hoeveel ze wilden betalen bij overnames. Soms met een biedingenstrijd die de overnameprijs (en dus ook de goodwill) tot duizelingwekkende hoogte opdreef. Aandeelhouders, groot en klein, èn banken, verre van ricicomijdend, vonden dat allemaal geweldig! Nu denken ze daar iets genuanceerder over. Veel overnames van de laatste jaren blijken eenvoudigweg veel te duur.
2) de tweede en nog verraderlijker oorzaak is dat op goodwill sinds de invoering van IFRS in ’05 weinig of niets werd afgeschreven. Zolang de bedrijfsresultaten goed zijn, hoeft dat ook niet. Dat wordt anders bij tegenwind. Dàn kan afschrijving op goodwill (amortisatie) wèl verplicht zijn. Dat is dan dubbele pijn: minder winst door inzakkende omzet èn extra afschrijving (en wellicht ook een zwakkere solvabiliteit).
Zomaar een voorbeeld:
"Investeringen in de toekomstige BPO-doelplatforms geven onvoldoende rendement. (…) In combinatie met de verslechterde toekomstige marktkansen, blijven ook de meerjarige verwachtingen (resultaat en cashflow) negatief. Als gevolg hiervan zal een bijzondere waardevermindering (impairment) van het overgrote deel van de materiële en immateriële activa van onze BPO-activiteiten ten laste van het resultaat over 2008 plaatsvinden."
(Ordina, Pb 25/11/2008)
Ik vrees dat Ordina niet de enige is die met de goodwillbillen bloot moet. Misschien valt het bij Q408 nog mee, omdat de recessie nog niet bij alle bedrijven voelbaar is. Bedrijven kunnen dan de onvermijdelijke amortisatie nog even opschuiven naar 2009.
Amortisatie is overigens een ‘papieren’ probleem. Het heeft geen invloed op de cashflow, wèl op de boekhoudkundige nettowinst (wpa). Maar een extreme amortisatie, die niet gedekt wordt door een minimaal gelijke winstbijdrage, heeft wèl invloed op de balansverhoudingen. De solvabiliteit kan erdoor afnemen en dat verzwakt de financieringsopties.
Februari ’07, toen elke belegger nog in dromenland vertoefde, verscheen in de Duitse pers een waarschuwend artikel over de impact van goodwill. Peter ffff, wiens radar heel Europa bestrijkt, was zo attent dat artikel in onderstaande KK-draad te plaatsen.
Koffiekamer - Waardeaandelen zijn ware groeiaandelen
www.iex.nl/forum/topic.asp?forum=23&t...>>>
[quote=ffff]
ffff - 16 feb 07, 16:48 | Reageer | Quote | Zoek | Dit is niet OK | Aanbevolen: 1
Omdat dit zo'n goede draad is, waarin veel aspecten met betrekking tot de waardering van aandelen wordt besproken post ik het onderstaande. In die analyse wordt duidelijk uitgelegd dat bij de waardering van de TEGENWOORDIGE koerswinstverhoudingen, na de aanpassing van de boekhoudregels 2 jaar geleden, je beslist over ANDERE koerswinstverhoudingen praat dan pakweg 5 jaar geleden. Dat heeft te maken met de afschrijvingen die momenteel minder plaatsvinden bij veel bedrijven. De auteur toont dan ook een grafiek waarbij de verhouding met de CASHFLOW een heel ander, en duidelijk verontrustender beeld oplevert, dat de markten momenteel erg duur gewaardeerd zijn.
www.faz.net/s/Rub034D6E2A72C942018B05...[/quote]
<<<
Echt de moeite van het lezen waard! Zeker met de ervaring van heden afgezet tegen het ontbreken van kennis in het verleden.
De klemmende vraag is hoe je in de praktijk bij je aandelenselectie moet omgaan met het fenomeen goodwill. In de koers van een aandeel schuilt vrijwel altijd een bedrag aan goodwill. Namelijk het verschil tussen de boekwaarde van het eigen vermogen en de marktwaarde (beurswaarde). Dit verschil kun je zien als een verwachting (of speculatie) op toekomstig rendement. De huidige koersdalingen hebben ervoor gezorgd dat bij veel aandelen het verschil tussen boekwaarde en beurswaarde vrijwel is verdwenen. Er zijn zelfs aandelen die ònder de boekwaarde noteren.
Is daarmee alle verwachting op toekomstig rendement overdreven negatief? Zijn deze aandelen goedkoop? Ai, dat is zeer de vraag. Om Ordina nogmaals als voorbeeld te nemen, niemand weet wat op dit moment de feitelijke boekwaarde is, en niemand heeft zicht op het toekomstig rendement. Feit is wel dat Ordina behoorlijk in de problemen zit. Afnemende omzet, krimpende ebitmarge, amortisatie, hoge rentelasten en een onzekere toekomst vormen geen ideale mix voor optimisme. Hoe extreem laag de koers ook staat.
Het kan geen kwaad bij het beoordelen van een bedrijf de balanspost goodwill in de gaten te houden. Een gering eigen vermogen bestaande uit veel goodwill, gecombineerd met hoge rentelasten en een lage ebitmarge èn geringe groeipotentie maken een bedrijf niet bepaald recessiebestendig.
Hieronder enkele m.i. verdachte bedrijven:
__gw___ev___eb%__fk%
_913__1048___3,5___0,4__bam
_758___943___2,2___0,5__csm
2088__1665___2,9___0,8__logica
_535___634___2,7___1,4__oce
_286___253___4,6___0,8__ordina
__69____74___2,4___0,8__quirius
Het percentage is berekend van de omzet.
De gegevens ontleend aan de cijfers Q2/3-’08.
Het ev is inclusief de gw.
Er zijn ook bedrijven die stevig in het zadel zitten, zoals arcelor, asml, dsm, rds, boskalis, vopak en smit. Alle met hoge ebitmarges, geringe financieringskosten, een hoog eigen vermogen met weinig goodwill.
marique