VS-2009 schreef:
Afgelopen vrijdag nabeurs heeft Tetragon bekend gemaakt dat de overname van Calyon een feit is. De prijs is zeer laag voor deze overname. Ik had in mijn berekening rekening gehouden met een prijs van $50m tot 75m. Het blijkt $ 10m.
Ze krijgen hier voor een CLO lening met uitgiftewaarde van $36m en belangrijker een vermogensbeheerder die $ 2.5mrd onder beheer heeft.
Als ik uit ga van een netto commissie van de vermogensbeheerder van 0,4% (is laag, kan ook zo maar 0,8% zijn), dan is dat al een extra inkomstenbron voor Tetragon van $ 10m per jaar. Hier boven op komen nog de performance fees. Ik ga uit van een totaal aan inkomsten van $ 20m en kosten van zo'n $ 5m. Onder aan de streep is dat $ 15m winst voor belasting. Daarnaast bespaart Tetragon op de fees die ze nu zelf aan Calyon betaalt voor het beheer van een deel van de portefeuille. Kortom, goede deal die zich binnen een jaar terugbetaald.
Een extra voordeel is ook dat Tetragon de cash die nu nog in het bedrijf zit eenvoudig zelf weg kan zetten bij de nieuwe dochter.
Veel voordelen en eigenlijk geen nadelen.
Waarom wilde CA hier dan van af? Het is lastig om mandaten te slijten op dit moment en de verkoopafdeling van een grote vermogensbeheerder laten je dan al snel links liggen, weet ik uit ervaring. Dit is demotiverend en leidt al snel tot verloop, wat je niet wil. Het is een prijs voor assets en niet voor distributie, waardoor het ook zo laag is. Het komt alleen terecht bij een onderneming in dezelfde business, waardoor het voor de ontvangende partij, Tetragon, een supergoede deal is.
Even voor de verwachtingen:
- Tetragon heeft een 76 ct NAV verbetering gehad in het 4e kwartaal en 72 ct voor heel 2009. Hier over is tot nu toe 9 ct aan dividend betaald. Ik denk dat het slot dividend over 2009 best wel eens tussen de 15 en 25ct kan liggen.
- Ik verwacht dat de portefeuille zich verder verbeterd in 2010 naar tussen de 7,25 en 8,00 USD. Dit komt door twee redenen. De eerste is dat in economisch stabielere omgevingen de prijzen voor het soort leningen waar Tetragon in belegd een betere waardering krijgen. De tweede reden is dat de leningen waar Tetragon in belegd steeds korter lopen, waardoor er meer aflossingen zijn en ook minder risico van niet betalen.
De koers kan denk ik in 2010 makkelijk richting de $ 6,00. Het dividend zal waarschijnlijk 10ct per kwartaal worden, waardoor je toch naast de koersstijging nog een net dividendrendement haalt.