The Third Way... schreef op 12 juni 2021 13:32:
Ok, hier een benadering op een sigarendoosje van de beloofde oorlogskas of anders gezegd, beleningscapaciteit. Dat is zoals gezegd wat anders dan de beschikbare liquiditeiten. Dat laatste kreeg de nadruk tijdens de lockdowns aangezien er niets binnen kwam en de afspraken met de banken geschorst waren. Nu dat de clubs weer open zijn hoeven we niet de nadruk te leggen op de achteruitkijkspiegel.
De beleningscapaciteit van BFIT is wat complex omdat die gebaseerd is op de halfjaarlijkse EBITDA plus een inschatting van TOEKOMSTIGE EBITDA. Dat laatste omdat nieuwere clubs weinig leveren maar de komende periode tot het volgende meetpunt wel EBITDA veel meer gaan meedoen. De afspraak is dat de schuld maximaal 3.5x de EBITDA mag zijn.
N.B.: We hebben hier op het draadje in 2019 al eerder gesteld dat het BFIT zou sieren indien die formule uitgelegd zou kunnen worden.
Daarom hier een benadering, nu dus op basis van een blik door de voorruit. Voor de lockdowns einde 2019 was er 451 schuld bij een ebitda van 155. Echter dankzij de gerapporteerde ratio van 2.5x weten we dat de formule op een 180 mln EBITDA uitkwam (actueel: 155 mln). Aangezien de covenant 3.5 is kunnen we berekenen dat de maximale belening toen 631 mln was.
Einde dit jaar zijn er 1.010 clubs. Dat is 29% meer. Dus ff kort door de bocht mag er dan tov. 2019 29% meer geleend worden oftewel 813 mln.
Nu de berekening van de beleningsruimte, de oorlogskas. Daarvoor moeten we de huidige schuld berekenen. Ook een benadering:
Einde 2020 schuld is bekend: 539 mln
Cashburn van 5m aan 20 = 100 mln
CAPEX tot einde Q1 = 37 mln
Kortom, samen 676 mln schuld subtotaal.
Daar moeten we van aftrekken:
eerste emissie = 200 mln
tweede emissie = 300 mln
Staat er nog maar 176 mln schuld uit tov. een beleningscapaciteit van 813 mln, dus oorlogskas is 640 mln.
Opmerkingen:
1. Hiervan moet worden afgetrokken de CAPEX na Q1. Er zal geld uitgegeven zijn aan de 66-41=21 nieuwe clubs die nu geopend worden. Dat is zo'n 25 mln euro. Daar zal nog wat bijkomen.
2. Bij mijn eerste berekening van de oorlogskas was er uitgegaan van een tweede aandelen emissie, dat werd een convertible. Indien je die meerekent bij de schuld dan moet je die ook aftrekken van het totaal en kom je uit op een dikke 300 mln.
3. Hoe wordt de beleningscapaciteit berekend in juni nu dat er nog geen going concern EBITDA is? Daarbij, BFIT geeft aan dat er in juni zelf nog die 21 clubs opengaan tot totaal 66 clubaanwas. Dat zal de beleningscapaciteit in de formule dan weer omhoog drukken, die zal waarschijnlijk op basis van einde juni berekend worden.
Over drie weken kan men de boeken opmaken en daarna krijgen we de H1 rapportage. Het zou BFIT sieren indien ze hier heel veel meer duidelijkheid gaan scheppen zoals de giraf al stelde. Het feit dat ze in het laatste persbericht met de tautologie 'small bolt-on acquisitions' de verwachtingen moesten drukken geeft wel aan dat er heel wat confusie was gecreeerd. QED.
Maar dat alles neemt niet weg dat er iets moet gebeuren met de centjes. Zoals gezegd staat er nog maar 176 mln schuld uit. En aangezien er uit het hoofd zo'n 400 mln lange termijn schuld uitstaat, is er toch een aanzienlijk deposito. Kost veel centjes, moet snel uitgegeven worden, zsm... ;-)
Er gebeurt zeer veel bij BFIT...