Misschien dat de voorwaarden van de converteerbare obligatie nog wat gevoel kan geven wat een redelijke prijs is voor het aandeel
De obligatie loopt af medio 2028
Coupon 1,5%
Conversieprijs €50,625
Bedrag €303,7mm
De koers is nu €86. Als je de rit uitzit en er geen conversie mogelijkheid komt dan is je rendement ongeveer 5,25%
Dat is (te) laag voor achtergesteld krediet onder de huidige omstandigheden (ca. 1,3% boven 6m euribor)
De bond holders verwachten dus ‘upside’ in het aandeel. Bij een gewenst rendement van 8,5% zal de koers medio 2028 dan ca. €51,40 per aandeel moeten zijn.
Mocht dat uitkomen dan is het rendement ca. 12% als je nu in het aandeel stapt (ipv de bond koopt) t/m medio 2028
Mochten de bond holders de komende tijd een koers boven conversie niet meer zien zitten dan zou het me niet verbazen als de koers van de obligatie richting €75 gaat.
Zelf vind ik een yield van 8,5% vs een rendement van 12% op het aandeel ‘evenwichtig’
Als je verwacht dat rond 2028 tenminste 1200 van de bestaande 1400 clubs mature zijn en dat er in de komende 5 jaar tenminste 750 clubs bij kunnen komen is een koers boven de conversieprijs naar mijn idee haalbaar.
Maar management gooit haar eigen (weer) ruiten in:
In 2022 is herhaaldelijk aangegeven dat de energieprijzen t/m H1 2023 tegen gunstige voorwaarden zouden zijn ingedekt. Nu blijken energieprijzen mede debet te zijn aan de teleurstellende marge.
De omzet outlook voor 2023 is teleurstellend. Ondanks een ‘aanzienlijke’ verbetering van de EBITDA in H2 wordt hier verder geen woord aanbesteed. In H2 is de marge iha 200 punten hoger dus like-for-like verbetering in H2 is dan ca. 300 punten. Hoe en waarom dan?
Karige informatie voorziening bij teleurstellende resultaten krijgt terecht een straffende correctie op de beurs.
Management verdient een pluim mbt de uitrol en hoe men het bedrijf door Corona heeft geloodst maar nu de churn van leden hoog lijkt uit te vallen zou je verwachten dat men ook met initiatieven komt die loyaliteit van leden zal bevorderen. Probeer ‘communities’ te bouwen (in de app), beloon leden voor frequent bezoek en stel ze iets in het vooruitzicht na x jaar trouw lidmaatschap (geef ze een fiets die nu toch afgeschreven moeten worden – is cynisch bedoeld). Of is de marge zo gedaald wegens afschrijving van deze fietsen???
Dus inderdaad niet alleen naar de cijfers kijken maar ook wat doet BF er aan om de ‘ervaring’ te verbeteren en een grotere loyaliteit onder leden te bevorderen. Een lid wordt op ca. 2,6x de yield gewaardeerd. BF houdt netto nog geen 20% over aan een lid. Wat rechtvaardigt deze ‘goodwill’?