Operational deleverage is een feit
Over de verontrustend oplopende HQ kosten oftewel operational ‘deleverage’ van 5% naar 7-8% v/d omzetdoelstelling op MT = 50% meer dan oude doelstelling wil ik nog wat kwijt. Indien we aannemen dat MT het jaar 2026 is, dan kunnen we gaan berekenen hoeveel clubs dat kost:
. Die extra 2.5% HQ kosten op omzet is dus op voorspeld minimaal een 2.000 clubs, met een doelstelling van een club ebitda marge van 46%.
. Zeg 100 clubs geven dan 5% v/d omzet en club ebitda marge. Die 5% van totale 46% club ebitda marge = 2.3% van omzet.
. Dus die extra 2.5% HQ kostengroei kost omgerekend maar liefst de ebitda bijdrage van zo’n 110 (mature) clubs!
. Dat is fors, waarbij belangrijk is te realiseren dat die ebitda marge een nog te behalen doelstelling is, en dat het HQ kostendoel op 7-8% veel lager is dan nu. Met andere woorden, alleen indien beide doelstellingen gehaald worden dan worden er "maar" 110 clubs opgegeten door die oplopende HQ kosten. Anders meer.
Hierbij wil ik nog wat anders opmerken nu dat ik de CFO gehoord heb: in de HQ kosten zitten ook steeds meer de zgn. service kosten v/d clubs. Dat houdt samengevat in de kosten van centralisatie van clubkosten zoals IT, camera’s, bewaking, toezicht, etc.. Waarom die niet meer worden meegerekend bij de club ROIC berekening is niet toegelicht. Omgekeerd geredeneerd betekent dit dat dus de 30% ROIC eis per club makkelijker behaald wordt, of anders gezegd de club ROIC zoals gepresenteerd eigenlijk lager ligt omdat een deel v/d kosten nu op HQ niveau zit. En dat dus de EBITDA marge v/d clubs nog meer gedaald is dan getoond.
BFIT kampt dus niet alleen maar met forse kosteninflatie, echter ook met meer dan gepresenteerd dalende marges op clubniveau en ook met uitbundige (50%) groei van het hoofdkantoor. Dit is het omgekeerde van wat groei en pricing power normaliter betekenen.
De koers blijft zo om die structurele onderliggende variabelen onder druk, ondanks de voorspelde fantastische 50% FCF groei volgend jaar, en daarna, en dus opvallend lage waardering. Zoals eerder dit jaar meermaals besproken, het management heeft er een "interne uitdaging" bij…