América Móvil lanceert bod aandelen KPN
Een blik op analistenrapporten geeft voeding voor de redenering van KPN. Dan hoeft eigenlijk alleen maar te worden gekeken naar de Duitse dochter E-Plus. Het is een succesvol bedrijf, maar eigenlijk net iets te klein. De Duitse markt biedt ruimte voor consolidatie en E-Plus speelt een cruciale rol in dat (mogelijke) spel. Het zou de Duitse onderdelen van concurrenten kunnen overnemen, maar logischer is dat internationale krachtpatsers als Telefónica, Vodafone of France Télécom een bod uitbrengen op E-Plus.
Analisten becijferen het synergievoordeel dat kan worden behaald op ten minste €4 mrd. Laten we ervan uitgaan dat de compensabele verliezen van E-Plus niet kunnen worden gebruikt door een overnemende partij, waardoor het effectieve synergievoordeel op €3 mrd uitkomt. Dat voordeel moet worden gedeeld tussen de aandeelhouders van de overnemende partij en KPN. KPN aandeelhouders zouden dus €1,5 mrd kunnen ontvangen als er een bod op E-Plus wordt uitgebracht.
Verlies compenseren
Dat bedrag is ongeveer gelijk aan het aantal uitstaande aandelen van KPN. Iedere aandeelhouder van KPN heeft dus recht op ongeveer €1 aan synergievoordeel van E-Plus.
Mochten de Mexicanen slagen in hun bod op een minderheid van de aandelen van KPN, dan zien de KPN-aandeelhouders dit mogelijke voordeel in rook opgaan. Met hun forse minderheidsbelang kan América Móvil immers voorkomen dat E-Plus wordt verkocht. De Mexicanen maakten deze week in Londen duidelijk dat ook te zullen doen. Dat is prima, maar om de aandeelhouders van KPN te compenseren voor het verlies van het te incasseren synergievoordeel moet América Móvil een premie betalen.
Geloofwaardig alternatief
Deze premie is hoger naarmate een bod op minder aandelen wordt uitgebracht. América Móvil wil 27,7% van de aandelen kopen. Omdat met dat belang een verkoop van E-Plus kan worden gefrustreerd moet in feite het synergievoordeel van die verkoop over deze groep aandelen worden verdeeld. In plaats van €1 voor ieder aandeel, moet América Móvil nu €3,61 (€1/27,7%) premie bieden voor de aandelen die ze wél over wil nemen. Zelfs met de geïmplodeerde beurskoers van KPN begin mei betekent dit dat de Mexicanen een bod zouden moeten uitbrengen dat boven de €10 ligt. Als de gemiddelde koers van het voorgaande jaar wordt gehanteerd, moet dat bod zelfs boven €12 liggen.
Geen wonder dat het bestuur van KPN het bod afwijst. Het probleem is echter wel dat het een verkoop van E-Plus bespreekbaar moet maken om aandeelhouders een geloofwaardig alternatief te geven. De controle op het kroonjuweel gaat daarmee verloren. Dat is voor een zelfstandig KPN geen aanlokkelijk scenario.
Bron: Bartjens